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漢王科技發(fā)布三季報(bào)，2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收11.47億元（yoy+17.87%），歸母凈利-7501.38萬元（去年同期-8985.28），扣非凈利-8200.24萬元（去年同期-8919.36 ）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收4.32億元（ yoy+22.84%，qoq+15.13%），歸母凈利-2421.11萬元（去年同期-3799.45）。公司前三季度收入增速yoy+12.83pct，顯著恢復(fù)，虧損面持續(xù)收窄，主因數(shù)字繪畫、電紙本業(yè)務(wù)營收同比增長超20%、70%。我們認(rèn)為，AI技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)到收入快速轉(zhuǎn)化的奇點(diǎn)時(shí)刻，隨著新技術(shù)開發(fā)完成和AI驅(qū)動(dòng)的收入增加，看好公司25年收入增長和利潤恢復(fù)情況。維持買入。
　　毛利率向好，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率管控優(yōu)秀
　　24年前三季度公司整體毛利率為42.23%，同比變化+0.69pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為27.59%/7.31%/15.89%，同比-1.17pct/-2.52pct/-1.06pct。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.0億元，去年同期為-1.5億元。我們認(rèn)為，公司持續(xù)在原創(chuàng)核心技術(shù)、AI模型、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面加強(qiáng)投入的同時(shí)，通過高效管理，提高了公司整體毛利率，有效控制了三費(fèi)率，看好后續(xù)利潤恢復(fù)。
　　持續(xù)拓展品類，海外市場回暖帶來繪畫產(chǎn)品放量
　　8月，公司發(fā)布新品漢王手寫電紙本N10 Pro，在8核處理器的基礎(chǔ)上，升級具有6TOPS算力的新一代NPU，實(shí)現(xiàn)每秒億萬次操作，專門支持各種AI算法高速運(yùn)行。此外，受海外數(shù)字繪畫市場回暖、繪畫平板新品推出等因素影響，數(shù)字繪畫業(yè)務(wù)營收同比增長超20%。我們認(rèn)為，公司持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，更能抓住國內(nèi)外市場的快速需求變化，有利于收入的穩(wěn)定增長。
　　AI奇點(diǎn)時(shí)刻，技術(shù)到收入的轉(zhuǎn)化顯著加速
　　前三季度，公司AI終端電紙本產(chǎn)品升級改造硬件技術(shù)，優(yōu)化語音本地化識(shí)別、AI文本處理、手寫筆記等軟件功能，帶動(dòng)電紙本相關(guān)業(yè)務(wù)銷量同比增長超90%，營收同比增長超70%，市占率進(jìn)一步提升。以N10 Pro為例，內(nèi)置漢王天地大模型AI，能夠?qū)崿F(xiàn)會(huì)議紀(jì)要智能規(guī)整、內(nèi)容創(chuàng)作、同聲翻譯等功能，大大提高用戶效率。我們認(rèn)為，AI已經(jīng)進(jìn)入奇點(diǎn)時(shí)刻，即技術(shù)開始加速向收入轉(zhuǎn)化。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.23、0.35、0.50元。可比公司25年iFind一致預(yù)期PE均值為97.1倍，給予公司25年97.1倍PE，目標(biāo)價(jià)33.99元（前值22.71元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品化進(jìn)展不及預(yù)期。