>> 光大證券-夢(mèng)百合(603313)2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：歐洲市場(chǎng)收入保持較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受信用減值影響較大-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜浩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.3億元，同比+7.2%，歸母凈利潤(rùn)-1.5億元。3Q2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.8億元，同比+3.0%，歸母凈利潤(rùn)-2.1億元。
點(diǎn)評(píng)：
歐洲市場(chǎng)收入保持較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)和北美地區(qū)尚有壓力：2024年前三季度，公司內(nèi)、外銷(xiāo)收入分別為10.5/49.1億元，同比+9.5%/+6.8%。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比+9.5%。進(jìn)一步對(duì)夢(mèng)百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4/2.5/2.5/1.6億元，分別同比+58.9%/-1.2%/+9.1%/+3.1%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.4/14.4億元，同比-2.5%/+25.3%；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8/9.4/24.9億元，同比-4.5%/+51.3%/+2.7%。
3Q2024公司內(nèi)外銷(xiāo)收入分別為3.8/17.5億元，同比-4.0%/+4.9%。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比-4.3%，其中直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5/0.9/0.9/0.5億元，同比+21.6%/+0.4% /-13.6%/-7.7%。
截至3Q2024末，夢(mèng)百合直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店數(shù)量與年初相比，分別凈減少9家/凈減少65家門(mén)店，分別至158/863家，公司為推進(jìn)店態(tài)升級(jí)和品類(lèi)融合，將部分相近位置不同系列的門(mén)店整合升級(jí)為融合大店并不斷優(yōu)化門(mén)店布局，因此門(mén)店數(shù)量有所減少，但店效顯著提升。2024年前三季度公司自主品牌夢(mèng)百合直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店單店收入分別為88.8/29.5萬(wàn)元，分別同比+76.0%/ +59.9%。三季度受地產(chǎn)銷(xiāo)售疲軟影響，國(guó)內(nèi)家居行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)承壓，公司直營(yíng)渠道收入在優(yōu)化升級(jí)的戰(zhàn)略下保持了快速增長(zhǎng)。
此外，2024年前三季度公司新開(kāi)18家東莞德馳門(mén)店，其中直營(yíng)門(mén)店3家、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店15家，主要銷(xiāo)售沙發(fā)、床、桌椅、柜子等家具，并提供高端定制服務(wù)，擁有Decci德馳、Felice&Guerini菲利奇等自主品牌，標(biāo)志公司正式跑通“軟體+定制”融合發(fā)展模式。
3Q海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1/5.4億元，同比-4.1%/+23.1%，其中海外直營(yíng)/線上/代工渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2/3.6/8.8億元，同比-5.3%/+19.3%/+6.4%。海外來(lái)看，三季度歐洲地區(qū)收入保持較快增長(zhǎng)，北美地區(qū)收入雖然整體同比有所下滑，但受益于第三輪反傾銷(xiāo)落地，大宗業(yè)務(wù)收入延續(xù)同比增長(zhǎng)。
自主品牌盈利能力不斷提升，三季度外銷(xiāo)毛利率同比下滑：2024年前三季度公司毛利率為37.2%，同比+0.7pcts。內(nèi)外銷(xiāo)毛利率分別為42.5%/36.5%，同比-0.9/+1.4pcts。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌毛利率為45.9%，同比+0.4pcts。進(jìn)一步對(duì)夢(mèng)百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/線上/酒店毛利率分別為60.5%/37.1%/61.3%/24.0%，分別同比-4.2/+0.8/-1.3/-1.4pcts，受益于渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)下高毛利的直營(yíng)和線上業(yè)務(wù)收入占比提升，公司自主品牌毛利率小幅提高。
海外部分，分區(qū)域看，2024年前三季度北美/歐洲毛利率分別為38.0%/38.5%，同比+1.2/+5.0pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率51.9%/41.0%/25.6%，同比+3.2/+1.1/+0.5pcts。我們認(rèn)為海外毛利率明顯提升的主要原因系歐洲、北美工廠產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模效應(yīng)釋放所致。
3Q2024公司毛利率為35.6%，同比-1.7pcts。內(nèi)外銷(xiāo)毛利率分別為41.9%/34.8%，同比-4.0/-1.6pcts。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌毛利率為48.7%，同比+2.6pcts，其中直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/線上/酒店毛利率分別為62.8%/43.0%/60.9%/24.3%，同比-0.2/+9.7/+0.2/-2.7pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為34.7%/40.0%，同比-2.2/+3.4pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率52.6%/42.8%/21.1%，同比+4.1/+5.9/-7.1pcts。我們認(rèn)為，3Q海外毛利率的下滑主要原因系大宗業(yè)務(wù)收入占比增加且毛利率下滑所致。
2024年前三季度，公司期間費(fèi)用率為35.0%，同比+2.3pcts。分項(xiàng)目看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.8%/6.3%/1.6%/4.3%，分別同比+1.8pcts/-0.8pcts/ +0.2pcts/+1.2pcts，我們認(rèn)為，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率的增加主要系銷(xiāo)售渠道費(fèi)用增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增加主要系人民幣升值、匯兌損失增加所致。此外，2024年前三季度公司共計(jì)提信用減值損失3.0億元，對(duì)利潤(rùn)端產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。
3Q2024期間費(fèi)用率為36.7%，同比+3.0pcts。分項(xiàng)目看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.9%/5.8%/1.9%/7.1%，分別同比+0.7/-0.6/+0.2/+2.8pcts。
看好北美及國(guó)內(nèi)家居行業(yè)景氣度回升，期待后續(xù)業(yè)績(jī)彈性釋放：展望后市，北美市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月已宣布降息，美國(guó)本土家居需求景氣度有望回升，此外公司也在積極開(kāi)拓海外大宗客戶，公司美國(guó)直營(yíng)的Mor收入端有望得到修復(fù)，大宗業(yè)務(wù)亦有望延續(xù)增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，近期地產(chǎn)及消費(fèi)補(bǔ)貼政策暖風(fēng)頻吹，國(guó)內(nèi)家居市場(chǎng)景氣度有望回升，我們看好公司在北美和國(guó)內(nèi)家居行業(yè)景氣度共振上行的背景下業(yè)績(jī)彈性的釋放。
靜待利空出盡，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到目前美國(guó)家居行業(yè)整體需求較為疲軟，且國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)弱于預(yù)期，我們下調(diào)公司2024-2026年的營(yíng)收
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