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公司披露2024年三季報(bào)：24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.03億元，同比+0.29%，歸母凈利5.24億元，同比+10.68%，扣非凈利5.10億元，同比+8.54%。其中24Q3單季度收入23.89億元，同比+4.56%，歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比+2.14%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比-3.84%。
　　單三季度收入增速好于上半年，毛利率環(huán)比有所下調(diào)
　　24Q3公司單季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比2.15%），單3季度歸母凈利潤(rùn)增速略弱于收入，預(yù)計(jì)主因系24Q3單季度毛利率23.10%，同比-2.75pct、環(huán)比-2.93pct。
　　費(fèi)用率角度，24Q3公司期間費(fèi)用率13.90%，同比-2.14pct，主因系管理費(fèi)用率明顯下降，其中單季銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分別-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。絕對(duì)額角度，單3季度管理費(fèi)用1.70億元、同比-22%。
　　1-9月疆煤產(chǎn)量同比+18%，公司部分疆煤項(xiàng)目調(diào)增采剝施工計(jì)劃
　　新疆作為本輪煤炭行業(yè)的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤產(chǎn)量CAGR達(dá)17.7%，遠(yuǎn)高于同期全國(guó)原煤產(chǎn)量CAGR的5.6%；②2024年1-9月新疆原煤產(chǎn)量3.73億噸、同比+18.0%，同期全國(guó)原煤產(chǎn)量34.76億噸、同比+1.0%。新疆區(qū)域煤炭產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，公司在新疆區(qū)域承接的眾多優(yōu)質(zhì)礦山工程項(xiàng)目調(diào)增年度采剝施工計(jì)劃。
　　受益“西部大開發(fā)”，掘金西藏市場(chǎng)，同步關(guān)注出海步伐
　　8月23日，中共中央政治局會(huì)議審議《進(jìn)一步推動(dòng)西部大開發(fā)形成新格局的若干政策措施》。①新疆市場(chǎng)公司前文已述，②西藏區(qū)域重點(diǎn)關(guān)注重點(diǎn)工程+巨龍銅礦進(jìn)展，藏內(nèi)民爆行業(yè)供給格局優(yōu)，公司藏內(nèi)建有2.5萬噸混裝產(chǎn)能，③出海，24H1國(guó)際業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)納米比亞市場(chǎng)深耕，存量項(xiàng)目穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額均實(shí)現(xiàn)時(shí)間任務(wù)“雙過半”。
　　投資建議：我們看好①民爆行業(yè)供給偏緊，礦山需求向上，②受益“西部大開發(fā)”，掘金西藏、新疆市場(chǎng)，③能建葛洲壩集團(tuán)旗下子公司，協(xié)同效應(yīng)顯著。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為7.58、8.86和10.07億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20x、17x、15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游礦山景氣度不及預(yù)期；西部區(qū)域開發(fā)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重大安全、環(huán)保事故風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。