>> 招商證券-海螺水泥(600585)Q3盈利能力邊際改善，行業(yè)供需有望優(yōu)化-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛，袁定云 |
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公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入681.50億元，同比下降31.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.98億元，同比下降40.05%；扣非后歸母凈利潤48.79億元，同比下降40.18%；基本EPS為0.99元/股，同比減少39.81%；加權(quán)平均ROE為2.80%，同比減少1.91pct。（公司因2024年1月收購安徽海螺信息技術(shù)工程有限責(zé)任公司及其附屬公司中碳（安徽）環(huán)境科技有限公司，屬于同一控制下企業(yè)合并事項(xiàng)，本報(bào)告中對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均進(jìn)行追溯后計(jì)算。）
市場(chǎng)需求疲軟，水泥龍頭經(jīng)營承壓。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入681.50億元，同比下降31.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.98億元，同比下降40.05%；扣非后歸母凈利潤48.79億元，同比下降40.18%；營收與利潤降幅較大，主要原因在于本集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量及價(jià)格同比下降。單季度來看，24Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225.85億元，同比下降32.89%；扣非前/后歸母凈利潤分別為18.73億元/16.94億元，分別同比-15.13%/-15.38%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，從量上看，2024年前三季度我國水泥產(chǎn)量為13.27億噸，同比下降10.7%；24Q3單季度水泥產(chǎn)量約4.76億噸，同比下降12.2%；從價(jià)上看，2024Q3全國普通水泥（P.O 42.5）市場(chǎng)均價(jià)為348.72元/噸，同比23Q3增長2.51%，環(huán)比24Q2增長2.23%，弱需求下水泥行業(yè)自律和錯(cuò)峰生產(chǎn)為價(jià)格帶來一定的支撐。
24Q3盈利能力邊際改善，現(xiàn)金流優(yōu)異。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率19.54%，同比+1.19pct，銷售凈利率7.70%，同比-1.45pct；期間費(fèi)用率同比+2.49pct至9.93%，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.87pct/+1.72pct/-0.05pct/-0.04pct至3.42%/6.29%/1.27%/-1.06%。單季度來看，2024Q3銷售毛利率/銷售凈利率分別為20.78%/8.24%，同比+4.57pct/+1.50pct；24Q3銷售毛利率和銷售凈利率均有一定提升，公司盈利能力有所恢復(fù)。2024年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入103.48億元，同比增長7.15%。
優(yōu)化市場(chǎng)布局，海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭加劇和市場(chǎng)需求變化，海螺水泥持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)布局，推動(dòng)國際化發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)步實(shí)施，并積極延展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提升整體競(jìng)爭力。公司注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過自主創(chuàng)新和科技進(jìn)步，大力推動(dòng)節(jié)能減排，發(fā)展低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)，從而增強(qiáng)盈利能力。在市場(chǎng)拓展方面，公司國內(nèi)外市場(chǎng)雙管齊下，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。項(xiàng)目布局方面，海螺水泥在國內(nèi)外的產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)蕪湖海螺水泥粉磨項(xiàng)目和蒙城海螺相繼投產(chǎn)運(yùn)營，進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)市場(chǎng)布局；海外市場(chǎng)方面，烏茲別克斯坦安集延項(xiàng)目已投產(chǎn)運(yùn)營，柬埔寨金邊項(xiàng)目進(jìn)展順利。
供給側(cè)改革延續(xù)，需求側(cè)基建預(yù)期改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。供給側(cè)，10/30工信部修訂印發(fā)《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（2024年本）》，修訂的主要內(nèi)容包括：進(jìn)一步加嚴(yán)水泥置換要求；完善產(chǎn)能核定方式，推動(dòng)備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能統(tǒng)一；實(shí)施地區(qū)差異管理；簡化跨地區(qū)產(chǎn)能轉(zhuǎn)出程序；加強(qiáng)與能效環(huán)保政策協(xié)同。需求側(cè)，地方化債預(yù)期增強(qiáng)，助力釋放基建投資需求，有望為水泥龍頭帶來業(yè)績彈性?？紤]到水泥需求顯著下滑，我們下調(diào)對(duì)收入的預(yù)期，但Q4水泥提價(jià)落實(shí)有效，行業(yè)噸盈利有望筑底，預(yù)計(jì)公司25-26年盈利能力有所修復(fù)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.52元、1.86元、2.05元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.6x、14.4x、13.1x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)與基建投資大幅下滑，原材料與燃料成本大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭加劇，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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