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核心觀點(diǎn)：首單買斷式逆回購操作高效落地，進(jìn)一步充實(shí)貨幣政策工具箱。對于債券市場而言，央行后續(xù)潛在的賣出國債壓力暫無需憂慮，年內(nèi)的擾動(dòng)在于可能增發(fā)的政府債券。對此，在常規(guī)的質(zhì)押式回購?fù)斗乓酝猓胄蓄A(yù)計(jì)將靈活安排“擇機(jī)降準(zhǔn)+買斷式逆回購+二級市場買入國債”的操作組合拳，多層次呵護(hù)流動(dòng)性。此外，買斷式逆回購工具還有更豐富的意義，包括配合二級市場買賣國債的操作、緩解質(zhì)押式回購發(fā)生的違約行為、改善商業(yè)銀行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)、后續(xù)更好地配合證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）操作。
　　貨幣工具箱再度充實(shí)，政策落地效率較高。10月28日，人民銀行公告“即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具”。10月31日，首單買斷式回購業(yè)務(wù)操作落地，根據(jù)人民銀行公告信息，本次以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位方式招標(biāo)了5000億元買斷式逆回購操作，期限6個(gè)月。從公告到首單落地僅間隔3個(gè)交易日，政策推進(jìn)的效率較高。
　　本次操作最值得關(guān)注三個(gè)要素為：時(shí)間點(diǎn)、規(guī)模、期限。①從時(shí)間點(diǎn)來看，選擇在月末進(jìn)行操作，意在穩(wěn)定跨月流動(dòng)性，平抑資金的時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)。②首單落地規(guī)模5000億元，單次投放資金量較大，幾乎相當(dāng)于25bp降準(zhǔn)釋放的資金量，體現(xiàn)了央行對狹義流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度。③投放的資金為6個(gè)月期限，主要考慮包括：一方面，可以補(bǔ)充跨年和跨春節(jié)的流動(dòng)性安排，避免臨時(shí)性安排下資金面波動(dòng)性的放大。另一方面，對沖后續(xù)大量到期的MLF。
　　雖然并未公告此次操作的中標(biāo)利率，但降低銀行邊際成本是大概率事件?？紤]到公開市場業(yè)務(wù)一級交易商仍是以大型商業(yè)銀行為主，而近期（10.08-10.31）國有大行的6個(gè)月期限同業(yè)存單利率的均值為1.94%，預(yù)計(jì)買斷式逆回購利率可能持平或略低于同期限同業(yè)存單利率。這意味著相較于當(dāng)前1年期MLF 2.0%的成本而言，銀行爭取買斷式逆回購的資金，有降低負(fù)債成本的作用。
　　兩大貨幣工具創(chuàng)新，呵護(hù)狹義流動(dòng)性，繼續(xù)推動(dòng)債券利率下行。截至10月末，央行通過買斷式逆回購+二級市場凈買入實(shí)現(xiàn)增持債券規(guī)模合計(jì)達(dá)1萬億元。年內(nèi)流動(dòng)性無憂，預(yù)計(jì)在常規(guī)的質(zhì)押式回購?fù)斗乓酝?，央行將靈活安排“擇機(jī)降準(zhǔn)+買斷式逆回購+二級市場買入國債”的操作組合拳。以上三大工具相互支持且相互補(bǔ)充，分別起到的效果為釋放長期低成本資金、釋放中等期限資金精細(xì)化流動(dòng)性調(diào)節(jié)、調(diào)節(jié)利率曲線形態(tài)降低市場的意外波動(dòng)。
　　更進(jìn)一步討論買斷式逆回購的作用和意義：買斷式逆回購工具還有更豐富的意義，包括配合二級市場買賣國債的操作、緩解質(zhì)押式回購發(fā)生的違約行為、改善商業(yè)銀行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)、后續(xù)更好地配合證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）操作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：繳準(zhǔn)繳稅時(shí)間點(diǎn)導(dǎo)致資金面意外波動(dòng)；政府債發(fā)行節(jié)奏與流動(dòng)性投放產(chǎn)生錯(cuò)配。