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核心觀點(diǎn)
　　2024年前三季度凈利潤同比增長25%。2024年前三季度雙環(huán)實(shí)現(xiàn)營收67.4億元，同比+14.8%；歸母凈利潤7.4億元，同比+25.2%；扣非凈利潤7.1億元，同比+29.2%；單季度來看，24Q3雙環(huán)實(shí)現(xiàn)營收24.2億元，同比+10.7%，環(huán)比+7.7%，歸母凈利潤2.7億元，同比+20.0%，環(huán)比+5.3%；扣非凈利潤2.6億元，同比+23.3%，環(huán)比-5.9%；整體來看得益于公司新能源汽車與智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，以及降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績持續(xù)釋放。
　　降本增效推進(jìn)下費(fèi)用管控效果良好，毛利率同環(huán)比提升。24Q3雙環(huán)傳動毛利率為24.0%，同比+2.3pct，環(huán)比+1.1pct，預(yù)計(jì)主要系1）產(chǎn)品放量拉動產(chǎn)能利用率提升，促進(jìn)規(guī)模效益釋放；2）降本增效工作持續(xù)推進(jìn)（柔性制造、數(shù)字化推進(jìn)、自主創(chuàng)新等）；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善（新能源業(yè)務(wù)占比提升）；費(fèi)用層面，24Q3雙環(huán)傳動銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.0%/3.5%/4.9%，同比分別+0.1/+0/+0.5pct，環(huán)比分別+0/+0.2/+0.2pct，整體來看雙環(huán)費(fèi)用管控能力扎實(shí)；24Q3雙環(huán)傳動歸母凈利率11.0%，同比+0.8pct，環(huán)比-0.3pct；扣非凈利率10.7%，同比+1.1pct，環(huán)比-0.2pct，盈利能力穩(wěn)健。
　　展望未來，全球化戰(zhàn)略推進(jìn)與品類矩陣延展有望打開增長空間。雙環(huán)已抓住兩輪升級機(jī)遇，第1輪：齒輪外包趨勢帶來第三方供應(yīng)商訂單機(jī)遇；第2輪：新能源車爆發(fā)拉高準(zhǔn)入壁壘+催生齒輪需求，雙環(huán)依托產(chǎn)能前瞻布局+批量供貨能力等優(yōu)勢鎖定廠訂單實(shí)現(xiàn)深度綁定。我們認(rèn)為當(dāng)下雙環(huán)適逢第三輪升級機(jī)遇，即①出海：全球化戰(zhàn)略推進(jìn)，海外建廠（匈牙利投資1.2億歐元）與客戶突破并舉，后續(xù)有望承接國內(nèi)增長打開遠(yuǎn)期空間；②平臺化：我們認(rèn)為雙環(huán)的核心優(yōu)勢在于產(chǎn)品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研發(fā)（技術(shù)與開發(fā)能力）三大維度，公司智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、工業(yè)增/減速機(jī)、機(jī)器人高精密減速器推進(jìn)順利，整體上構(gòu)筑車端齒輪+機(jī)器人減速器等產(chǎn)品加持的平臺化供應(yīng)體系，后續(xù)依托于此優(yōu)勢有望持續(xù)延展品系開辟新增長曲線。
　　風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
　　投資建議：國內(nèi)高精齒輪專家，維持“優(yōu)于大市”評級?？春秒p環(huán)傳動出海打開長期成長空間及產(chǎn)品線開拓帶來的業(yè)績增量，考慮到行業(yè)競爭加劇下終端需求的波動性，微幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24/25/26年雙環(huán)傳動歸母凈利潤分別為10.4/12.8/15.2億元（原10.5/13.5/16.2億元），對應(yīng)EPS分別為1.22/1.50/1.78原（原1.22/1.59/1.90元），對應(yīng)PE為24/19/16x，維持“優(yōu)于大市”評級