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投資要點(diǎn)
　　事件：中國太保9M24累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤383.10億元，同比增長65.5%，對(duì)應(yīng)3Q24單季增速達(dá)173.6%，公司業(yè)績符合此前預(yù)增公告區(qū)間，系資本市場(chǎng)上漲影響。合并報(bào)表公允價(jià)值變動(dòng)損失由9M23累計(jì)的-19.17億元大幅轉(zhuǎn)正至9M24累計(jì)的421.03億元。前三季度累計(jì)ROE達(dá)14.6%，同比提升4.7pct.，公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　新準(zhǔn)則專項(xiàng)分析：投資利差拉動(dòng)利潤增長，承保業(yè)績同比穩(wěn)定。9M24公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長2.3%（其中壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)同比增速分別為-2.5%和+4.4%），保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績同比小幅下降0.5%；我們搭建的承保利潤（詳見附表計(jì)算方式）同比增長0.6%；我們搭建的投資利差（詳見附表計(jì)算方式）同比大幅增長188.7%，是造成當(dāng)期凈利潤激增65.5%的核心原因，9M24公司披露凈/總投資收益率為2.9%/4.7%，同比下降0.1個(gè)/上升2.3個(gè)pct.，主要系9月末權(quán)益市場(chǎng)快速上行帶動(dòng)浮盈釋放，但持續(xù)低利率環(huán)境壓制息類資產(chǎn)收益釋放。IFRS9下，大量權(quán)益投資計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，而其他權(quán)益工具（FVOCI權(quán)益）期末余額達(dá)1268.32億元，占投資資產(chǎn)比例為4.9%（2023年末分別為979.65億元和4.4%），造成公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)當(dāng)期凈利潤影響較大。
　　壽險(xiǎn)持續(xù)收獲“長航”轉(zhuǎn)型一期和二期成效，NBV連續(xù)9個(gè)季度同比持續(xù)改善。9M24公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）達(dá)142.38億元，同比增長37.9%，對(duì)應(yīng)3Q24單季同比增速達(dá)75.3%，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)9個(gè)季度同比正增長，歸因來看：1.9M24累計(jì)NBV新單同比下降4.8%，NBVMargin同比提升6.2個(gè)pct.達(dá)20.1%。2.從渠道來看，個(gè)險(xiǎn)和銀保規(guī)模新保同比增速分別為16.3%和-18.4%（其中核心期繳同比增速分別為12.4%和23.2% ），個(gè)險(xiǎn)/銀保/團(tuán)政對(duì)新保貢獻(xiàn)分別為47.9%/34.0%/18.1%，渠道更顯多元化。月均核心人力規(guī)模5.8萬人，同比增長2.4%，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比增長15.0%，增員人數(shù)同比增長15.5%，新人產(chǎn)能同比增長35.0%。太保壽險(xiǎn)在新一屆班子領(lǐng)導(dǎo)下深化“戰(zhàn)略解碼”，升級(jí)以客戶為中心，打造產(chǎn)服、客戶和數(shù)字化經(jīng)營戰(zhàn)略，經(jīng)營成效進(jìn)一步釋放可期。
　　產(chǎn)險(xiǎn)堅(jiān)持可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展，承保利潤保持穩(wěn)定。9M24太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1,598.19億元，同比增長7.7%，其中車險(xiǎn)和非車同比增速為3.3%和12.2%；實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1,452.02億元，同比增長4.1%；承保綜合成本率為98.7%，與去年同期持平，3Q24略有惡化主要系自然災(zāi)害高發(fā)造成損失同比提升所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：投資利差激增，承保業(yè)績穩(wěn)定，價(jià)值增速持續(xù)改善。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤為428、380和433億元，買入穩(wěn)健的高股息紅利影子股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長航行動(dòng)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，戰(zhàn)略持續(xù)成效低于預(yù)期