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3Q24汽車毛利率和成本控制超預(yù)期帶動業(yè)績改善。3季度理想汽車營收428.7億元人民幣（下同），同比增長23.6%，環(huán)比增長35.3%。在L6上量的支持下，銷量環(huán)比增長40.8%至15.3萬輛。3季度單車均價(jià)27.4萬元，環(huán)比減少8,847元，主要是較低價(jià)的L6的銷量占比達(dá)到~50%。3季度汽車毛利率20.9%，超市場預(yù)期的~20%，同時(shí)較理想之前對于3季度汽車業(yè)務(wù)毛利率的指引19%+為高。3季度研發(fā)/SG&A費(fèi)用環(huán)比分別下跌14.6%/上升19.3%，規(guī)模效應(yīng)下占收入比例從2季度的9.6%/8.9%下跌至6.0%/7.8%，反映了成本控制的成果。同時(shí)3季度經(jīng)營利潤34億元，大超市場預(yù)期的~20億元。凈利潤28.1億元，超市場/我們預(yù)期。
　　4季度指引單價(jià)繼續(xù)下滑：公司指引4季度交付量為16-17萬輛，相比3季度15.3萬輛環(huán)比微增；收入指引為432億-459億元，按此推算汽車單價(jià)26萬元，環(huán)比3季度繼續(xù)下滑，指引平淡。
　　L6占比在4季度有可能進(jìn)一步提升，同時(shí)4季度的銷量壓力較大，或有更大力度降價(jià)的可能性。3季度L6的占比已經(jīng)接近一半，但按4季度的指引測算，L6的銷量占比可能會進(jìn)一步提高。同時(shí)由于下半年理想沒有新車發(fā)布，4季度的銷量壓力較大，或有更大力度降價(jià)的可能性。9月開始理想已經(jīng)在各車型加大了促銷力度，選裝基金的權(quán)益都有提高。同時(shí)市場普遍擔(dān)心中大型SUV市場競爭加大，而問界新車型M8大概率會在4季度發(fā)布，有可能對理想的L8/L9銷量有負(fù)面影響。
　　維持買入，著眼明年純電車型發(fā)布。理想3季度業(yè)績在汽車毛利率和成本控制方面均超市場預(yù)期。但短期內(nèi)由于沒有新車型，4季度壓力較大。理想在電話會上沒有透露純電車型發(fā)布的時(shí)間表和信息，純電車型的定位和發(fā)布時(shí)間對明年銷量增長有決定性的作用。目前股價(jià)對應(yīng)2025年預(yù)測市銷率1.1倍/市盈率14.4倍，已反映部分負(fù)面因素。我們維持買入評級和目標(biāo)價(jià)120.34港元