久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3終端銷售持續(xù)走弱，剛性費(fèi)用拖累業(yè)績；隨著冷冬銷售旺季來臨，公司銷售流水有望邊際改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到公司Q3業(yè)績低于預(yù)期且終端消費(fèi)需求持續(xù)走弱，下調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測至0.48/0.56/0.62元（調(diào)整前分別為0.58/0.61/0.65元）。給予公司2024年行業(yè)平均的15倍PE，維持目標(biāo)價(jià)7.25元，維持“增持”評級。
　　事件：2024Q1-3收入152.6億元，同比-2.0%，歸母凈利潤19.1億元，同比-22.2%，扣非凈利潤17.5億元，同比-21.3%。其中Q3收入38.9億元，同比-11.0%，歸母凈利潤2.7億元，同比-64.9%，扣非凈利潤2.4億元，同比-57.2%。業(yè)績低于預(yù)期。
　　Q3終端銷售持續(xù)走弱，剛性費(fèi)用拖累業(yè)績。因終端消費(fèi)疲軟疊加Q3氣溫偏高影響，公司收入下滑，因此Q1-3收入同比-2%，其中線上表現(xiàn)優(yōu)于線下。1）分渠道：Q1-3線上/線下收入同比+44.7%/-11.8%，毛利率同比-1.9/+0.9pct，其中線上高增受益于拓品類及斯搏茲并表帶來的收入增厚，線下直營優(yōu)于加盟，直營/加盟收入同比+4.3%/-4.3%。2）分品牌：Q1-3海瀾之家系列/海瀾團(tuán)購定制系列/其他品牌收入（含斯搏茲）分別為113.0/14.6/17.6億元，同比-5.0%/-13.6%/+19.6%，毛利率同比+0.9/-0.8/-1.3pct。海瀾之家系列直營/加盟門店較年初+127/-231家，其他品牌直營/加盟門店+59/+297家，其他門店數(shù)量的增加主要受斯搏茲并表影響。此外，由于線下門店費(fèi)用較為剛性，Q1-3銷售費(fèi)用率同比+3.2pct，帶動整體費(fèi)用率提升2.2pct，整體盈利承壓。
　　基本面底部已現(xiàn)，靜待經(jīng)營邊際改善。截至Q3末存貨為123.3億元，同比增加43億元，其中預(yù)計(jì)斯搏茲業(yè)務(wù)并表增加的存貨約有15億元?？紤]到斯搏茲業(yè)務(wù)經(jīng)營向好，未來庫存周轉(zhuǎn)有望逐步改善。隨著冷冬銷售旺季來臨，公司銷售流水有望邊際改善，未來主品牌有望穩(wěn)步拓店，同時(shí)公司深耕線上，通過京東奧萊、斯搏茲等新興業(yè)務(wù)打造第二增長曲線，持續(xù)鞏固男裝龍頭核心競爭力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)不及預(yù)期，拓店不及預(yù)期