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事件:公司發(fā)布公告，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收887.3億元，同比-8.6%;歸母凈利潤(rùn)108.7億元，同比+15.9%;扣非歸母凈利潤(rùn)85.1億元，同比-4.69%。其中24Q3營(yíng)收290.4億元，同比-6.7%;歸母凈利潤(rùn)33.4億元，同比+8.50%;扣非歸母凈利潤(rùn)31.8億元，同比+13.4%。
　　渠道調(diào)整成效顯現(xiàn)，奶粉業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)。24Q3終端需求環(huán)比略有改善，疊加Q2公司主動(dòng)控貨去庫(kù),共同推動(dòng)24Q3收入降幅較Q2環(huán)比改善近10pcts.分產(chǎn)品看，24Q3奶粉及奶制品/其他產(chǎn)品收入同比+6.6%/+22.7%，嬰配粉增長(zhǎng)主要得益于新國(guó)標(biāo)下市場(chǎng)份額提升+新生兒數(shù)量小幅回升;液體乳/冷飲產(chǎn)品收入同比-10.3%/-16.7%，降幅環(huán)比收窄，且市場(chǎng)地位穩(wěn)居行業(yè)首位。分渠道看，24Q3經(jīng)銷/直營(yíng)收入同比-6.0%/-30.7%，經(jīng)銷商數(shù)量17249家，環(huán)比-7.2%。分區(qū)域看，24Q3華北/華南/華中/華東/其他收入分別同比-6.8%/持平/-16.0%/-5.5%/-7.3%。
　　原料成本紅利+產(chǎn)品單價(jià)恢復(fù)，盈利能力持續(xù)改善。24Q3歸母凈利率11.5%，同比+1.6pcts。具體拆分來(lái)看，毛利率為35.0%，同比+2.5pcts,主因原奶價(jià)格持續(xù)下行釋放成本紅利，疊加渠道調(diào)整結(jié)束后價(jià)格恢復(fù)。銷售費(fèi)用率19.0%，同比+1.1pcts，系奧運(yùn)廣宣與渠道調(diào)整投入而規(guī)模效應(yīng)減弱，但毛銷差同比+1.4pcts釋放良好信號(hào)。管理費(fèi)用率3.5%，同比-0.4pcts，費(fèi)效有所提升。24Q3信用減值損失沖回0.8億元，對(duì)比去年同期計(jì)提0.7億元，對(duì)盈利產(chǎn)生正向貢獻(xiàn);資產(chǎn)減值損失同比增加1億元，主要系噴粉與存貨跌價(jià)損失擴(kuò)大。
　　關(guān)注行業(yè)供需修復(fù)，公司有望再次穿越周期。中短期看:1）供給端，原奶供給壓力逐漸緩和，預(yù)計(jì)2025年奶價(jià)有望企穩(wěn)，噴粉減值壓力將有緩解;2)需求端，9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合出臺(tái)政策，提出可推廣學(xué)生奶覆蓋與發(fā)放消費(fèi)券補(bǔ)貼，或加速需求端的改善。若乳制品行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇階段，伊利作為龍頭有望受益。長(zhǎng)期看:1）收入端，公司積極布局乳品與非乳業(yè)務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新升級(jí)，且已在產(chǎn)業(yè)鏈形成強(qiáng)護(hù)城河，有望受益市場(chǎng)份額提升，并向全球領(lǐng)先乳企站位邁進(jìn);2）利潤(rùn)端，數(shù)字化賦能+精益管控+品類結(jié)構(gòu)升級(jí)將推動(dòng)凈利率繼續(xù)提升。
　　投資建議:調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)同比+13.8%/-4.40%/+9.4%，對(duì)應(yīng)PE為14/15/14X?？紤]到公司領(lǐng)軍地位穩(wěn)固，且重視股東回報(bào)，分紅水平領(lǐng)先，估值具備安全邊際，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。