>> 國泰君安-大參林(603233)2024Q3業(yè)績點評：收入較快增長，費用管控初見成效-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
978KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹，張拓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
收入取得較快增長，因省外擴張較快但盈利水平相對較低，利潤階段性承壓，公司通過多種方式優(yōu)化毛利率及費用結構，已初見成效，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。2024Q3公司實現(xiàn)收入63.86億元（+11.4%），歸母凈利潤2.01億元（-22%），扣非歸母凈利潤1.94億元（-27%），業(yè)績基本符合預期?？紤]省外快速擴張階段性影響盈利水平，下調(diào)2024-2026年EPS預測至0.90/1.06/1.23元（原1.07/1.24/1.43元），考慮板塊估值水平提升，給予2025年PE17X，上調(diào)目標價至18.02元，維持增持評級。
中西成藥較快增長，新區(qū)域擴張良好。2024Q3分業(yè)務，零售/批發(fā)分別實現(xiàn)收入52.87/9.78億元，同比+13.0%/+12.5%，實現(xiàn)較好增長。分產(chǎn)品，中西成藥/中藥/非藥實現(xiàn)收入47.54/7.54/7.56億元，同比+15.5%/+9.6%/+2.1%，中西成藥偏剛性需求，增長良好，非藥預計因家庭庫存仍有所承壓。分區(qū)域，華南/華中/華東/其他區(qū)域分別實現(xiàn)收入39.0/6.3/4.9/12.41億元，同比+3.4%/+19.8%/+15.9%/+51.2%，華中及其他區(qū)域在新門店的帶動下保持較快增長。
利潤階段性承壓，下滑幅度已收窄。2024Q3毛利率34.2%（-2.0pp），下滑幅度已收窄，2024年來毛利率承壓主要是省外占比提升但毛利率偏低所致，通過優(yōu)化品類結構、增強品牌合作等方式，2024Q3零售毛利率已環(huán)比提升0.43pp，初見成效，預計2024Q4及2025年將持續(xù)改善。由于行業(yè)增速下移導致新開門店盈虧平衡期拉長，當期費用投入剛性導致利潤下降幅度較大，2024Q3歸母凈利潤下滑，但較2024Q2下滑幅度已明顯收窄，且公司正積極進行控費措施，2024Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別+1.7/-1.25/+0.08/-0.20pp，管理費用率同環(huán)比均出現(xiàn)下降趨勢。隨新店逐步貢獻利潤，公司業(yè)績有望取得更快增長。
門店增速略放緩，閉店數(shù)量增加，優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量。截至2024Q3，公司門店總數(shù)16453家（直營/加盟分別10718/5735家），2024Q3新增自建/并購/加盟分別44/136/356家，總門店/直營店增速分別27%/15%，有所放緩；同時，2024Q1-3閉店452家，門店經(jīng)營質(zhì)量有望得到優(yōu)化。
風險提示：市場競爭加劇風險，處方外流不及預期風險
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