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事件：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入133.45億元（＋11.29%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)6.58億元（-28.24%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額17.67億元（＋19.61%）。單Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)收入65.93億元（＋9.07%），歸母凈利潤(rùn)2.6億元（-38.10%）。
　　加盟業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，2024H1公司實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)收入110.65億元（＋8.20%），毛利率37.22%（-2.17pp）；加盟及分銷業(yè)務(wù)19.73億元（+33.85%），毛利率11.76%（＋0.09pp），公司利用直營(yíng)式加盟店的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)，在弱勢(shì)區(qū)域迅速布局直營(yíng)式加盟店，帶動(dòng)加盟及分銷業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2024H1公司實(shí)現(xiàn)中西成藥收入99.59億元（＋15.48%），毛利率30.64%（-1.88pp）；中參藥材15.15億元，毛利率42.28%（-1.22pp）；非藥品15.64億元，毛利率42.10%（-4.83pp）。
　　利潤(rùn)受體內(nèi)培育新店及外部消費(fèi)環(huán)境影響略承壓。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.36%（-2.54pp）、凈利率4.93%（-3.03pp），原因?yàn)樾碌昙按涡碌甑壬性谂嘤男碌耆栽谂榔录巴獠肯M(fèi)環(huán)境力下降。從費(fèi)用率看，公司2024H1實(shí)現(xiàn)期銷售費(fèi)用率22.67%（＋1.14pp）、管理原因費(fèi)用率4.30%（＋0.09pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.77%（-0.04pp），原因?yàn)榻杩罾①M(fèi)用增加。
　　 “自建+并購(gòu)+加盟”三駕馬車推進(jìn)，不斷拓展空白省份。截至2024H1，公司布局廣東、廣西、河南、湖北、四川、黑龍江等21省份合計(jì)門店總數(shù)為16151家（較年初新增2077家），其中直營(yíng)門店10772家（較年初新增863家），加盟門店5379家（較年初新增1214家）。公司通過“自建+并購(gòu)+加盟”三駕馬車共同發(fā)力，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司體內(nèi)培育新店逐步扭虧，并持續(xù)拓展空白省份，我們將公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)由14.28/17.39/21.06億元調(diào)整至13.52/16.89/20.46億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為11/9/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，加盟店發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。