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事件：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)收入245.31億元，同比增長15.45%；歸母凈利潤11.66億元，同比增長12.63%；扣非后歸母凈利潤11.41億元，同比增長13.56%。2024年一季度實(shí)現(xiàn)收入67.52億元，同比增長13.54%；歸母凈利潤3.98億元，同比下滑19.79%；扣非后歸母凈利潤3.96億元，同比下滑20.40%。
　　深耕華南市場，加強(qiáng)全國競爭力
　　2023年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入205.09億元，同比增長6.58%；受益于加盟門店快速增長，加盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.23億元，同比增長122.46%。公司在各地區(qū)的發(fā)展基本平衡，在華南地區(qū)通過成熟品牌市場效應(yīng)保持銷售的穩(wěn)步增長，同時(shí)積極實(shí)施省外擴(kuò)張戰(zhàn)略，2023年華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入164.12億元，同比增長7.86%；華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入22.88億元，同比增長12.84%；華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入17.88億元，同比增長21.38%；其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入34.44億元，同比增長66.84%。
　　門店持續(xù)拓展，自建+并購+加盟共同發(fā)力
　　公司持續(xù)拓展門店數(shù)量，截至2023年底已覆蓋全國19個(gè)省，門店數(shù)量達(dá)14,074家，其中直營門店9,909家，加盟店4,165家。2023年公司新開自建門店1,382家，加盟門店2,158家，并購門店750家，關(guān)閉門店261家。公司積極承接處方外流，截至2023年底擁有DTP專業(yè)藥房227家，獲得個(gè)人賬戶醫(yī)保定點(diǎn)門店9,100家，各類統(tǒng)籌報(bào)銷定點(diǎn)門店1,985家，其中門診統(tǒng)籌定點(diǎn)門店1,281家，雙通道定點(diǎn)門店574家，門慢門特定點(diǎn)門店1,021家。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到政策過渡期間行業(yè)發(fā)展存在不確定性，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為293/351/423億元，對(duì)應(yīng)增速分別為19.34%/19.94%/20.44%；歸母凈利潤分別為14.20/17.46/20.96億元，對(duì)應(yīng)增速分別為21.75%/22.94%/20.05%，EPS分別為1.25/1.53/1.84元，3年CAGR為21.58%。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的藥店龍頭，參考可比公司估值，給予公司2024年21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.19元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：處方外流不及預(yù)期；盈利能力下滑；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加??；門店擴(kuò)張不及預(yù)期。