>> 中信建投-大參林(603233)門店規(guī)模加速擴大，經(jīng)營韌性表現(xiàn)明顯-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點
4月28日，公司發(fā)布2023年年度業(yè)績報告，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入245.31億元，同比增長15.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.66億元，同比增長12.63%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.41億元，同比增長13.56%，實現(xiàn)基本每股收益1.03元，業(yè)績符合我們預(yù)期。展望2024年，公司門店規(guī)模有望保持較快增速，廣東省門診統(tǒng)籌政策或?qū)⒓铀俾涞兀S著公司后續(xù)業(yè)績基數(shù)壓力逐季降低，看好公司業(yè)績增長潛力持續(xù)釋放。
事件
公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報
公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別為245.31億元、11.66億元及11.41億元，分別同比增長15.45%、12.63%及13.56%。24Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別為67.52億元、3.98億元及3.96億元，分別同比變化13.54%、-19.79%及-20.40%。年報業(yè)績符合我們預(yù)期，一季度業(yè)績低于我們預(yù)期。
大參林?jǐn)M以實施分紅的股權(quán)登記日在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司實際登記股數(shù)為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.31元(含稅)，利潤分配預(yù)案尚待股東大會審議批準(zhǔn)。
簡評
門店規(guī)模加速擴大，經(jīng)營韌性持續(xù)體現(xiàn)
2023年，公司收入同比增長15.45%，主要由于：1）公司門店規(guī)模穩(wěn)步擴大，全年凈增加門店4029家；2）加盟及分銷業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴大，全年收入同比增長122.46%為34.22億元。歸母凈利潤同比增長12.63%，扣非歸母凈利潤同比增長13.56%，略慢于收入增長，主要由于：1）批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比提升，帶動整體毛利率略有下降；2）處方外流加速，中西成藥銷售占比增加，零售業(yè)務(wù)毛利率略有下降；3）公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，期間費用率均有明顯下降。
2024年第一季度，公司營業(yè)收入同比增長13.54%，歸母凈利潤同比下降19.79%，扣非后歸母凈利潤同比下降20.40%，慢于收入增速，主要由于：1）新店及次新店數(shù)量同比增加，銷售費用有所提升；2）部分高毛利品種銷售減少，零售業(yè)務(wù)毛利率同比減少1.9個百分點；3）利潤端基數(shù)較高。
多區(qū)域多點布局，遠(yuǎn)期增長可期
直營門店規(guī)模持續(xù)提升，加盟門店加速放量。2023年，公司持續(xù)推進(jìn)并購擴張，加速進(jìn)入新區(qū)域，2023年全年新進(jìn)入3個省份、31個地級市及省轄縣，全年凈增加門店4029家，其中自建1382家，收購750家，加盟2158家。2024年第一季度，公司仍然保持加快擴張趨勢，單季度凈增加門店841家，其中自建396家，收購68家，加盟445家，截至2024年一季度末，公司擁有門店總數(shù)14915家，其中加盟店4610家，直營門店10305家。我們認(rèn)為，公司持續(xù)貫徹“深耕華南，布局全國”的核心發(fā)展戰(zhàn)略，在推動覆蓋地區(qū)廣度的同時加深核心地區(qū)門店密度，逐步實現(xiàn)區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢，盈利能力有望加速提升。
并購項目持續(xù)落地，醫(yī)保門店占比穩(wěn)步提升。2024年第一季度，公司共發(fā)生11次并購整合業(yè)務(wù)，其中4個項目仍待交割，涉及未交割門店168家，仍然保持較快擴張趨勢。我們認(rèn)為，隨著市場環(huán)境趨于平穩(wěn)，中小連鎖及單體藥店資產(chǎn)價格或?qū)⑦M(jìn)一步趨于合理，公司通過并購可以加密優(yōu)勢門店布局亦或是降低空白地區(qū)進(jìn)入門檻，能夠持續(xù)夯實在經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的競爭優(yōu)勢。
專業(yè)化服務(wù)優(yōu)勢明顯，消費者粘性持續(xù)提升
專業(yè)門店網(wǎng)絡(luò)完善，服務(wù)質(zhì)量顯著提升。截至2023年底，公司合計擁有醫(yī)保門店9100家，占直營門店總數(shù)的91.84%，此外，公司擁有DTP專業(yè)藥房227家，各類統(tǒng)籌報銷定點門店1985家，其中門診統(tǒng)籌定點門店1281家，雙通道定點門店574家，門慢門特定點門店1021家，專業(yè)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段藥店藥品種類差異化相對較小，隨著處方外流持續(xù)推進(jìn)，專業(yè)化服務(wù)能力或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)患者選擇門店的核心考慮因素，公司現(xiàn)階段專業(yè)化服務(wù)優(yōu)勢相對明顯，后續(xù)有望獲取額外增量客流。
聚焦全渠道全生命周期管理，客戶粘性持續(xù)提升。2023年，公司積極探索藥品和保險業(yè)務(wù)相結(jié)合的增值模式，布局“醫(yī)+藥+養(yǎng)+檢+險”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，完善全生命周期的健康管理服務(wù)。此外，公司持續(xù)加強會員精細(xì)化管理，不斷完善會員畫像，利用線上和線下協(xié)同的多渠道精準(zhǔn)觸達(dá)消費者，提高會員復(fù)購粘性。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段消費者消費習(xí)慣逐漸改變，線上購藥人群規(guī)模穩(wěn)步擴大，公司全生命周期管理模式較為優(yōu)越，客戶觸達(dá)精度相對較高，有望促進(jìn)公司業(yè)績潛力加速釋放。
門診統(tǒng)籌持續(xù)貢獻(xiàn)，業(yè)績有望逐季向好
展望2024年，我們認(rèn)為，公司仍將保持較快門店增長速度，全年新店率有望保持在30%左右，收入端增長動力充足。此外，廣東省門診統(tǒng)籌政策或?qū)⒓铀俾涞?，有望加速處方外流進(jìn)程，收入端增速或?qū)⑦M(jìn)一步提升。同時，公司持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，提升消費者粘性，零售業(yè)務(wù)毛利額或?qū)⒓铀僭鲩L，考慮到公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，且24年后續(xù)業(yè)績端基數(shù)壓力逐季下降，公司業(yè)績增速或?qū)⒊尸F(xiàn)逐季向好趨勢。
加盟業(yè)務(wù)影響毛利率，控費持續(xù)推進(jìn)
2023年，公司綜合毛利率為35.90%，同比下降1.90個百分點，主要由于毛利率較低的批發(fā)業(yè)務(wù)
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