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行業(yè)大勢拖累業(yè)績，預(yù)計(jì)業(yè)績向上拐點(diǎn)已至，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入49.10億元，同比-11.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元，同比-77.22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.01億元，同比-99.04%。2024年Q3公司實(shí)現(xiàn)收入17.00億元，環(huán)比-7.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，環(huán)比-44.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.18億元，環(huán)比-56.10%?？紤]行業(yè)處于景氣度底部，競爭加劇，我們適當(dāng)下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測并新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為1.08/2.43/2.93億元（2024-2025前值為5.67/8.15億元），同比-66.8%/+125.6%/+20.6%；對應(yīng)EPS分別為0.33/0.76/0.91元；對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為99.6/44.1/36.6倍。隨著在政策大力支持房地產(chǎn)企穩(wěn)回升的背景下，房地產(chǎn)后周期行業(yè)有望受益，業(yè)績增量可期，維持“買入”評級。
　　毛利率穩(wěn)定，應(yīng)收賬款規(guī)模略降
　　2024年Q1-Q3毛利率31.3%，同比-0.27pct；2024Q3毛利率31.37%，環(huán)比-0.54pct。Q1-Q3毛利率保持穩(wěn)定，受益于海外業(yè)務(wù)保持上升趨勢；Q3毛利率環(huán)比小幅下降，主要系部分產(chǎn)品的售價(jià)略有下調(diào)。公司2024年Q1-Q3期間費(fèi)用率合計(jì)27.38%，同比+1.38pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比分別+0.29pct/+0.75pct/+0.43pct/-0.11pct。公司三季度末應(yīng)收賬款為39.07億元，較年初+10.12%，應(yīng)收規(guī)模同比-8.58%。公司Q1-Q3信用減值損失-1.20億元，同比+72.05%。2024年Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.11億元，同比+1.08億元，收現(xiàn)比為93.56%。
　　積極拓展中東、非洲等新興高增區(qū)域，海外占比持續(xù)提升增量可期
　　2024年Q1-Q3海外業(yè)績延續(xù)增長，海外市場板塊（含葡萄牙）增長超過10%，剔除葡萄牙公司，自營渠道的海外業(yè)績?nèi)径壤塾?jì)增長約18%。分地區(qū)來看，印度增長超20%，中東、歐洲增長超40%，非洲、馬來西亞、墨西哥增長接近80%，公司海外業(yè)務(wù)與國內(nèi)使用相同的信息化系統(tǒng)對接，并加大本土化運(yùn)營，計(jì)劃持續(xù)開發(fā)海外新產(chǎn)品，滿足海外市場更多新場景的業(yè)務(wù)拓展。截至2024H1，海外收入占比已達(dá)到11.37%，公司布局海外市場多年，內(nèi)部積極調(diào)整，全年海外市場有望呈現(xiàn)前低后高趨勢，增量可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；建筑五金市場需求增速放緩；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。