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投資要點(diǎn)：
　　事件：中國(guó)國(guó)航公告三季度業(yè)績(jī)，Q3實(shí)現(xiàn)收入486.3億元，同比增長(zhǎng)6.0%；Q3歸母凈利潤(rùn)41.44億元，同比下降2.3%，業(yè)績(jī)超預(yù)期；Q3扣非歸母凈利潤(rùn)38.73億元，同比下降4.7%；前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1281.5億元，同比增長(zhǎng)21.5%；前三季度完成歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比增長(zhǎng)72.1%；前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)149.6%。
　　運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：2024Q3為航空市場(chǎng)旺季，出行需求旺盛，中國(guó)國(guó)際航空經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，公司Q3整體ASK同比19年+30.17%，整體RPK同比19年+28.35%，客座率同比19年-1.17 pct。國(guó)內(nèi)：公司運(yùn)量增長(zhǎng)高于運(yùn)力，國(guó)內(nèi)客座率進(jìn)一步恢復(fù)。2024Q3國(guó)內(nèi)ASK恢復(fù)至2019年同期的157%，同比23年-0.24%；國(guó)內(nèi)RPK恢復(fù)至19年同期的154.4%，同比23年+8.12%；國(guó)內(nèi)客座率與19年相比-1.3 pct，同比23年+6.4 pct；國(guó)內(nèi)客運(yùn)量恢復(fù)至19年同期的150.84%，同比23年+8.63%。國(guó)際：2024Q3海外航線供需恢復(fù)大幅提升。公司國(guó)際ASK恢復(fù)至19年同期的92.02%，同比23年+166%；國(guó)際RPK恢復(fù)至19年同期的89.29%，同比23年+177.08%；國(guó)際客座率達(dá)到77.9%，與19年相比-2.4pct，同比23年+4.8pct；國(guó)際客運(yùn)量恢復(fù)至19年同期的104.24%，同比23年+90.25%。
　　機(jī)隊(duì)規(guī)模：根據(jù)公司公告，截止2024年三季度，中國(guó)國(guó)航總機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到924架，同比19年同期增加36%（受合并山東航空影響），同比23年同期增加2.8%。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：收入——根據(jù)公司公告，中國(guó)國(guó)航24Q3營(yíng)業(yè)收入486.3億元，同比23年+6.03%，前三季度共實(shí)現(xiàn)收入1281.5億元，同比23年+21%；以營(yíng)業(yè)收入/RPK估算公司Q3客公里收益為0.62元，同比19年+0.33%，同比23年-12.18%，票價(jià)下降幅度較大。成本——根據(jù)公司公告，中國(guó)國(guó)航24Q3營(yíng)業(yè)成本422.77億元，單位成本為0.44元，同比19年+14.15%%，同比23年-1.47%。前三季度單位成本為0.45元，同比19年+15%，同比23年-2%。利潤(rùn)——根據(jù)公司公告，中國(guó)國(guó)航24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.44億元，同比下降2.3%，前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.62億元，同比增長(zhǎng)72.1%。匯兌損益——2024年三季度人民幣兌美元升值1.7%，公司獲得一定匯兌收益，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比23年同期-33.15%。
　　投資分析意見：受到國(guó)際恢復(fù)節(jié)奏仍慢于預(yù)期、今年航空票價(jià)表現(xiàn)較為低迷等因素影響，我們調(diào)整24年國(guó)內(nèi)票價(jià)同比增速為-13%（原假設(shè)為-5%），下調(diào)24年國(guó)際恢復(fù)率為100%（原假設(shè)為110%，因合并山航較19年復(fù)蘇較快），航空公司業(yè)績(jī)隨票價(jià)及油匯變化波動(dòng)較大且考慮四季度淡季以來(lái)市場(chǎng)票價(jià)水平仍較為低迷，故下調(diào)24-26E盈利預(yù)測(cè)至-6.05/61.31/93.04億元（原預(yù)測(cè)為77.35/134.89/165.52億元），對(duì)應(yīng)公司24-26EPE -201/20/13x。國(guó)航短期盈利能力受國(guó)際航線復(fù)蘇慢、寬體機(jī)利用率不足影響，但隨著國(guó)際航線進(jìn)一步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)運(yùn)力釋放后25-26年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)將逐步改善，航司收益水平及飛機(jī)利用率均有望提升，以26年完全常態(tài)化運(yùn)行為假設(shè)，目前市值對(duì)應(yīng)26年盈利預(yù)測(cè)PE為13X，仍低于三大航歷史估值中樞，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油匯大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，國(guó)際復(fù)蘇不及預(yù)期，空難等突發(fā)事件