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事件：10/30，國聯(lián)證券披露2024年三季報，3Q24業(yè)績略超預(yù)期。9M24公司實(shí)現(xiàn)營收20.1億元，同比-20%，歸母凈利潤4.0億元，同比-46%；其中3Q24歸母凈利潤3.1億元，同比+143%。環(huán)比持平；9M24加權(quán)ROE（未年化）2.18%，同比-2.02pct。
　　9M24主營收同比跑輸板塊，并表提振資管收入同比高增，凈利息虧損拖累業(yè)績。9M24國聯(lián)證券主營收入19.9億（不含大宗商貿(mào)及其他收益）/yoy-18%（44家上市券商主營收合計同比-5%），分項(xiàng)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管分別實(shí)現(xiàn)收入4.0、2.6、4.8億，同比分別+2%、-38%、+65%；凈利息、凈投資收入（同比增速）分別為-1.3億/（9M23盈利1.4億）、9.3億/-18%。收入結(jié)構(gòu)看，投資占比47%、資管占比24%、經(jīng)紀(jì)占比20%、投行占比13%、凈利息占比-6%（剔除其他手續(xù)費(fèi)及長股投）。
　　投資收益改善支撐3Q24單季利潤同比增143%：9月末權(quán)益市場反彈強(qiáng)勁、3Q24債市表現(xiàn)穩(wěn)健，公司3Q24環(huán)比高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)投資收益5.6億元/同比+222%/環(huán)比+6%，3Q24年化投資收益率5.35%（1H244.98%）。
　　交易性金融資產(chǎn)驅(qū)動擴(kuò)表，經(jīng)營杠桿顯著高于行業(yè)。資產(chǎn)端：3Q24末國聯(lián)證券總資產(chǎn)1029億元，較年初+18%，環(huán)比+10%；期末金融投資總資產(chǎn)557億元，較年初+8%，環(huán)比+6%，其中交易性金融資產(chǎn)環(huán)比+14%、衍生金融資產(chǎn)環(huán)比-38%。負(fù)債端：期末有息負(fù)債559億元，環(huán)比+24%（主要是賣出回購金融資產(chǎn)擴(kuò)張），測試得3Q24年化負(fù)債成本2.48%，較2Q24-0.14pct，負(fù)債成本改善驅(qū)動3Q24單季利息支出環(huán)比下降。杠桿：期末經(jīng)營杠桿4.89倍（44家上市券商經(jīng)營杠桿3.84倍），較年初+0.45倍，環(huán)比+0.29倍。
　　“國聯(lián)+民生”整合已獲上交所受理，關(guān)注后續(xù)進(jìn)程及業(yè)務(wù)層互補(bǔ)效果。今年8月8日，國聯(lián)證券發(fā)布重組草案；9月3日，國聯(lián)證券公告擬發(fā)行股份購買民生證券99.26%股份并募集配套資金，已獲得江蘇國資委原則同意；次日國聯(lián)證券股東會通過相關(guān)議案；9月27日，國聯(lián)證券并購事項(xiàng)獲上交所受理。9M24民生證券IPO業(yè)務(wù)承銷規(guī)模排名行業(yè)第5，關(guān)注后續(xù)國聯(lián)及民生通過業(yè)務(wù)整合實(shí)現(xiàn)綜合實(shí)力跨越式提升、業(yè)務(wù)層面優(yōu)勢互補(bǔ)。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。公司3Q24投資收益表現(xiàn)亮眼，因此上調(diào)投資收益率假設(shè)，公司3Q24負(fù)債成本顯著降低，因此下調(diào)負(fù)債成本假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計2024-2026E歸母凈利潤分別為7.3、10.8、11.9億元（原預(yù)測6.5、10.2、11.8億元），同比分別+9%、+47%、+11%。當(dāng)前股價對應(yīng)24E為1.43xPB。
　　風(fēng)險提示：國聯(lián)證券與民生證券的交易尚需上海證券交易所審核通過、中國證監(jiān)會同意注冊以及本次交易所涉及的證券、期貨、基金股東資格及股東變更事宜經(jīng)過中國證監(jiān)會有關(guān)部門核準(zhǔn)后方可正式實(shí)施，能否審核通過、完成注冊以及取得核準(zhǔn)尚存在不確定性。