>> 財信證券-國聯(lián)證券(601456)自營業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，穩(wěn)步推進與民生證券整合工作-240902
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉敏 |
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事件：國聯(lián)證券公布2024年半年報，公司2024H1實現(xiàn)營收10.86億元，同比下滑39.91%，歸母凈利潤0.88億元，同比下滑85.39%，基本每股收益0.03元/股，加權(quán)平均ROE0.48%，同比減少3.0個百分點。公司上半年業(yè)績大幅下滑主要受到自營業(yè)務(wù)拖累。單季度來看，2024Q1、2024Q2公司歸母凈利潤分別為-2.19億元、3.06億元，2024Q2公司業(yè)績扭虧為盈環(huán)比改善，同比下滑22.14%。
自營為業(yè)績主要拖累項，下半年低基數(shù)下自營業(yè)績有望改善。各項業(yè)務(wù)來看，2024年上半年自營、經(jīng)紀、投行、資本中介、資管業(yè)務(wù)收入及增速分別為3.75億元（-61.0%）、2.79億元（+6.9%）、1.69億元（-39.9%）、-0.89億元（-201.1%）、3.12億元（+271.4%）。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司主要以自營、資管、經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主要收入來源，2024年上半年收入占比分別為34.53%、28.73%、25.69%，公司投行及資本中介業(yè)務(wù)占比分別為15.56%、-8.20%。公司自營業(yè)務(wù)業(yè)績對市場環(huán)境依賴度較高，一季度公司自營業(yè)務(wù)虧損，二季度測算自營收益率環(huán)比大幅改善，測算公司2024Q1、2024Q2自營業(yè)務(wù)年化投資收益率分別為-1.11%、3.64%，公司2023年上半年公司自營業(yè)務(wù)具備較高基數(shù)，下半年為低基數(shù)，2023Q1-Q4測算自營業(yè)務(wù)年化收益率分別為3.20%/4.84%/1.34%/0.83%。低基數(shù)下預(yù)計公司下半年自營業(yè)績同比將改善。投行業(yè)務(wù)來看，IPO市場逆周期調(diào)控影響下，2024H1公司投行業(yè)務(wù)收入下滑39.9%。據(jù)公告信息，上半年公司完成股權(quán)項目2單，其中IPO項目1單，再融資項目1單，股權(quán)承銷規(guī)模合計2.95億元，同比下滑90.35%。債券承銷規(guī)模209.17億元，同比下滑24.85%。據(jù)公告信息，公司利息凈收入大幅減少主要是公司融資規(guī)模上升、其他債權(quán)投資規(guī)模減小綜合所致。
持續(xù)推進買方財富管理轉(zhuǎn)型，并購中融基金后資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。財富管理方面，公司全面塑造“大方向”財富管理品牌，持續(xù)推進買方視角的財富管理轉(zhuǎn)型。截至上半年末，基金投顧總簽約客戶數(shù)31.94萬戶，同比增長13.35%，授權(quán)賬戶資產(chǎn)規(guī)模69.58億元，同比基本持平。公司金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品“現(xiàn)金添利”外）96.47億元，同比減少14.24%，上半年末金融產(chǎn)品保有量193.70億元，同比基本持平。
公司上半年資管業(yè)務(wù)（含基金）凈收入大幅增長主要是并表國聯(lián)基金所致。2024年上半年，國聯(lián)證券資管正式開業(yè)，截至上半年末，國聯(lián)證券資管受托資金1248.17億元，同比增長12.01%，公司上半年資管業(yè)務(wù)凈收入1.17億元，同比增長40.34%；公司控股子公司國聯(lián)基金（更名后的中融基金，持股75.5%）資產(chǎn)管理總規(guī)模1833.90億元，較去年末增長23.27%。公司上半年基金管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入1.95億元，同比增長203.53%。
穩(wěn)步推進與民生證券整合工作，密切關(guān)注整合進展。2024年8月8日，公司召開董事會審議通過了《關(guān)于<國聯(lián)證券股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）>及其摘要的議案》等相關(guān)議案，根據(jù)草案內(nèi)容，公司收購民生證券99.26%股權(quán)，99.26%股份作價294.92億元。公司于8月19日公告將于9月4日召開股東大會審議以上收購議案。公司通過外延擴張方式進一步提升綜合競爭力，并購重組穩(wěn)步進行。民生證券為投行業(yè)務(wù)特色券商，同時民生證券擁有分布在全國近30個省的經(jīng)紀業(yè)務(wù)分支機構(gòu)，看好未來國聯(lián)證券和民生證券整合后的效果。我們根據(jù)2023年雙方數(shù)據(jù)測算，整合后公司規(guī)模指標排名有望提升約10位，各項關(guān)鍵指標有望躋身行業(yè)前30位，經(jīng)紀、投行業(yè)務(wù)排名均有望提升超過20位。一方面，公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入及凈利潤等關(guān)鍵指標有望進一步增長，盈利能力和抗風險能力有望得到提升，綜合競爭實力和持續(xù)經(jīng)營能力預(yù)計將進一步增強。另一方面，有望通過雙方業(yè)務(wù)整合實現(xiàn)“1+1>2”的效果，從而實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。
投資建議：公司通過外延擴張方式進一步提升綜合競爭力。目前公司與民生證券的整合工作穩(wěn)步推進中。民生證券為投行業(yè)務(wù)特色券商，看好未來國聯(lián)證券和民生證券整合推進工作。根據(jù)公司中報各業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及我們對各項業(yè)務(wù)趨勢的判斷，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為4.78/8.92/10.23億元，對應(yīng)增速分別為-28.77%/+86.54%/+14.79%，我們認為給予公司2024年1.9-2.1倍PB較為合理，對應(yīng)價格合理區(qū)間為12.51元-13.83元，維持公司“增持”評級。
風險提示：市場交投活躍度下降拖累經(jīng)紀業(yè)務(wù)；財富管理轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業(yè)務(wù)；金融監(jiān)管趨嚴；并購整合效果不及預(yù)期。
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