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國(guó)聯(lián)證券公布2024年中報(bào)。2024上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.86億元、同比-39.91%，歸母凈利潤(rùn)0.88億元、同比-85.39%，加權(quán)平均ROE0.48%、同比-3.00pct。2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.12億元、同比-19.16%、環(huán)比+426.15%，歸母凈利潤(rùn)3.06億元、同比-22.01%、環(huán)比扭虧。分部業(yè)務(wù)收入增速：經(jīng)紀(jì)+6.88%、投行-39.85%、資管+273.81%、利息凈收入-201.16%、投資-60.98%、其他-70.54%，分部業(yè)務(wù)收入占比：經(jīng)紀(jì)25.73%、投行15.88%、資管28.77%、利息凈收入-8.20%、投資34.57%、其他3.55%。
　　完善以基金投顧為核心的賬戶管理體系，推進(jìn)買方財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。公司為首批獲得基金投顧牌照的券商之一，截至2024上半年末，公司基金投顧總簽約客戶數(shù)31.94萬(wàn)戶、同比+13.35%，授權(quán)賬戶資產(chǎn)規(guī)模69.58億元、同比基本持平，累計(jì)上線合作渠道30家。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，上半年新增客戶11.94萬(wàn)戶，累計(jì)總客戶185.58萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)10.06%。
　　發(fā)行股份收購(gòu)民生證券，綜合實(shí)力或迎顯著提升。8月9日，公司公告發(fā)行股份購(gòu)買民生證券99.26%股權(quán)的草案，交易對(duì)價(jià)294.92億元，交易對(duì)價(jià)約為民生證券合并凈資產(chǎn)的1.84x。同時(shí)，公司該獎(jiǎng)募集配套資金20億元，用于向民生證券增資，發(fā)展其財(cái)富管理業(yè)務(wù)和信息技術(shù)基建。以2023年數(shù)據(jù)計(jì)算，合并民生證券后，公司總資產(chǎn)+84.05%、凈資產(chǎn)+160.76%、營(yíng)收+127.10%、歸母凈利潤(rùn)+89.78%，公司綜合實(shí)力將有大幅提升。
　　債券投資增長(zhǎng)，股票及基金投資收縮。截至上半年末，公司交易性金融資產(chǎn)中，債券規(guī)模同比+8.3%、股票規(guī)模同比-47.6%、公募基金規(guī)模同比-48.7%、私募基金規(guī)模同比-65.4%。2024Q2公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益5.25億元，明顯扭轉(zhuǎn)了2024Q1的虧損態(tài)勢(shì)，是公司Q2業(yè)績(jī)反彈的主要原因。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場(chǎng)景氣度下降、投顧業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，與民生證券合并后協(xié)同不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：基于公司中報(bào)數(shù)據(jù)，我們將公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)增速下調(diào)，并基于此將2024-26年歸母凈利潤(rùn)下調(diào)為4.75億元、8.27億元及9.37億元，下調(diào)幅度分別為45.8%、18.1%及14.0%，其中2024年下調(diào)幅度較大，主要因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)增速下調(diào)較多?？紤]到公司在基金投顧等買方財(cái)富管理領(lǐng)域布局較早，與民生證券合并后綜合實(shí)力大幅提升，金融投資資產(chǎn)中偏穩(wěn)健的債券類資產(chǎn)占比有所提升，我們看好公司后續(xù)各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的市占率提升。我們對(duì)公司維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。