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主要數(shù)據(jù)
　　10月制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.8%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)50.2%，前值50.0%；綜合PMI為50.8%，前值50.4%。
　　核心觀點(diǎn)
　　10月制造業(yè)時(shí)隔5個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，環(huán)比走勢(shì)強(qiáng)于季節(jié)性，分項(xiàng)整體環(huán)比改善，內(nèi)因?yàn)檎呙}沖推升經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期，外因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格上漲推動(dòng)價(jià)格指數(shù)明顯回升，但同時(shí)多數(shù)指標(biāo)處于景氣線下，景氣回升初期特征較為明顯。當(dāng)前新訂單和進(jìn)口指數(shù)均未回到景氣線上，新出口訂單、小企業(yè)景氣度繼續(xù)下降，總需求暫未呈現(xiàn)明顯改善。微觀上，企業(yè)9月利潤(rùn)降幅擴(kuò)大、持續(xù)主動(dòng)去庫(kù)，短期經(jīng)營(yíng)仍偏謹(jǐn)慎，經(jīng)營(yíng)情況實(shí)際改善仍待政策落地；宏觀上，本輪政策脈沖力度超以往，四季度景氣持續(xù)上行或可期待。
　　政策推動(dòng)疊加價(jià)格上行，制造業(yè)景氣重回?cái)U(kuò)張
　　第一，一攬子增量政策加力推出以及已出臺(tái)的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，制造業(yè)景氣度升破景氣線，環(huán)比走勢(shì)強(qiáng)于季節(jié)性。第二，制造業(yè)PMI各分項(xiàng)多數(shù)改善，整體仍處于景氣線下。第三，大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)價(jià)格指數(shù)明顯回升，上游金屬冶煉壓延行業(yè)價(jià)格處于高景氣區(qū)間。第四，原材料庫(kù)存指數(shù)回升，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)下探，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存趨勢(shì)短期或?qū)⒀永m(xù)。第五，供給端，生產(chǎn)景氣超季節(jié)性升高，供給端邊際改善，強(qiáng)生產(chǎn)格局未變。第六，需求端，內(nèi)需有所改善，外需邊際走弱，出口壓力或有所增大。第七，大中型企業(yè)景氣升高，小企業(yè)景氣下行，上游原料加工、裝備制造等中上游行業(yè)景氣改善好于下游消費(fèi)品、出口等小型企業(yè)。
　　服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張，建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期升高
　　第一，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，環(huán)比走勢(shì)強(qiáng)于季節(jié)性，從絕對(duì)數(shù)值上看為近年來(lái)較低水平。第二，服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，國(guó)慶假期帶動(dòng)旅游、出行、娛樂(lè)等相關(guān)行業(yè)處于高景氣區(qū)間，貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期較高。第三，建筑業(yè)景氣邊際回落，仍處擴(kuò)張區(qū)間，政策脈沖提升建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期。第四，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)升高，擴(kuò)張有所加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。