>> 平安證券-【平安固收】24年11月：穩(wěn)增長政策發(fā)力期，債市如何交易？-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
2228KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐，鄭子辰 |
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特朗普交易重啟，國內(nèi)政策擾動引致震蕩市。國外方面，特朗普交易主導(dǎo)市場。10月初以來，特朗普支持率反超哈里斯且優(yōu)勢持續(xù)擴大，市場上特朗普交易重啟，美元和美債利率持續(xù)走高，人民幣跟隨美元被動調(diào)貶。同時，作為對沖通脹的良好工具，黃金也明顯走強。國內(nèi)方面，在政策擾動下，股市行情在國慶節(jié)后迎來反轉(zhuǎn)，沖高回落。股債均出現(xiàn)震蕩市，股債蹺蹺板明顯。大宗商品層面，價格多數(shù)回落，基建鏈條延續(xù)發(fā)力，農(nóng)產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)為下跌。各類機構(gòu)中，大行擴表增持地方債，國債延續(xù)買短賣長；險資二級市場大量收券，欠配壓力或有緩解。資管戶延續(xù)賣出操作，債基增量資金流入延續(xù)放緩，二級市場整體仍在賣出；理財9月受贖回影響規(guī)?；芈?，10月以來配置力量回升。
穩(wěn)增長政策發(fā)力期，債市如何交易？參照歷史，我們預(yù)計如果25-27年赤字率較當(dāng)前提升1-2%，赤字外增量置換專項債+特別國債等工具總量達(dá)到8萬億大概率能扭轉(zhuǎn)基本面，和本輪市場預(yù)期基本接近。實際交易中，我們建議跟蹤M1增速和信貸脈沖制定交易計劃。根據(jù)歷史經(jīng)驗M1企穩(wěn)前，10年國債利率多下行，債市按照震蕩偏多思路參與，有多頭交易的機會。但利率順利下行需要資金面配合，未來五個月從季節(jié)效應(yīng)看12月可以相對樂觀。M1和信貸脈沖企穩(wěn)后，建議按照震蕩市參與。根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)，M1見底大致在25年2-3月，4月或有明顯改善。本輪市場的特點是基本面上行彈性小+貨幣政策偏緊平衡，資金價格長期維持在政策價格之上。因此，債市機會更可能來自risk on流動性脈沖引發(fā)的超調(diào)，與基本面引發(fā)的調(diào)整相比，這類市場波動更大，可能更適合小體量靈活資金。同時，由于資金價格跟隨降息緩慢下行，空間有限，交易短端容易大幅搶跑，造成過于擁擠的局面。
投資策略：11月市場波動帶來入場機會。1）對于配置型資金，跟隨供給節(jié)奏完成配置，參與超調(diào)機會，并根據(jù)權(quán)益市場表現(xiàn)確定配債倉位的中樞。2）對于交易型機構(gòu)，11月市場波動帶來入場機會，預(yù)計12月表現(xiàn)更好。應(yīng)在注重負(fù)債端安全的基礎(chǔ)上，結(jié)合賠率參與交易。3）信用債方面，建議短久期下沉。因為接下來財政或股市政策仍會不少，風(fēng)險偏好上行，目前短久期中低等級收益率分位數(shù)更高；高息資產(chǎn)繼續(xù)壓縮，且大規(guī)模債務(wù)置換能降低信用風(fēng)險。
風(fēng)險提示：1）貨幣政策轉(zhuǎn)向；2）政策刺激經(jīng)濟；3）數(shù)據(jù)代表性受加權(quán)方式干擾。
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