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事件
　　公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)27.17/27.17/2.03/1.91億元，同比5.22%/5.22%/28.21%/31.32%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)9.36/9.36/0.68/0.67億元，同比-1.11%/-1.11%/35.07%/57.43%。
　　核心要點(diǎn)
　　商超渠道表現(xiàn)偏弱，帶動(dòng)冷凍烘焙品類單季度降幅擴(kuò)大，奶油延續(xù)高增，產(chǎn)品勢(shì)能強(qiáng)勁。分產(chǎn)品，因商超渠道調(diào)整、餅店需求整體偏弱等原因，冷凍烘焙前三季度下滑約7%，其中單三季度降幅擴(kuò)大。原料業(yè)務(wù)前三季度同增約30%，稀奶油產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)較大增量，同時(shí)第二條奶油產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，新品330PRO于10月初上市，未來(lái)奶油品類將有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。分渠道，流通渠道在奶油高增、及頭部經(jīng)銷商政策支持的帶動(dòng)下在前三季度實(shí)現(xiàn)11%增長(zhǎng)；商超渠道表現(xiàn)偏弱，前三季度下滑約10%，因部分產(chǎn)品下架調(diào)整重新上架導(dǎo)致與同期相比銷售時(shí)間減少所致，但核心大單品麻薯保持平穩(wěn)；餐飲新零售占比持續(xù)提升，隨著產(chǎn)能擴(kuò)充將更有余力提供定制化高端產(chǎn)品。
　　棕櫚仁油、進(jìn)口乳制品價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利略有波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)性凈利率環(huán)比Q2提升。2024前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為32.17%/7.47%，分別同比-0.36/1.34pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.53%/6.97%/3.77%/0.25%，分別同比-0.69/-0.7/-0.46/0.07pct。24Q3，公司毛利率/歸母凈利率為31.34%/7.25%，分別同比-0.55/1.94pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.52%/6.89%/3.6%/0.34%，分別同比-2.19/-0.98/-0.67/0.15pct。單三季度毛利率環(huán)比微降，主要由于UHT系列奶油增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響，從今年年中以來(lái)，棕櫚仁油、進(jìn)口乳制品原料價(jià)格持續(xù)上漲，但受益于大單品規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體毛利率并未出現(xiàn)較大波動(dòng)。在費(fèi)用方面，三季度公司銷售、研發(fā)費(fèi)用率相比去年同期不斷下降，公司嚴(yán)格落實(shí)費(fèi)用預(yù)算方案，降低或減少不必要的開支，提高各項(xiàng)費(fèi)用的投入產(chǎn)出比。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　根據(jù)三季報(bào)情況我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年-2026年?duì)I收為37.71/43.03/47.49億元（原預(yù)測(cè)值為38.35/42.98/47.53億元），同比增長(zhǎng)7.78%/14.09%/10.37%。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.78/3.32/3.82億元（原預(yù)測(cè)值為2.78/3.51/4.37億元），同比增長(zhǎng)281.04%/19.33%/15.11%。對(duì)應(yīng)未來(lái)三年EPS分別為1.64/1.96/2.26元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。