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事件。齊心集團發(fā)布2024年三季報，2024Q3實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤33.99/0.64/0.65億元，同比變動+2.78%/-5.79%/-10.44%；24年前三季度實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤83.96/1.59/1.57億元，同比變動+8.20%/+6.89%/+7.38%。
　　客戶下單節(jié)奏有變，預計四季度重回高速增長區(qū)間。24Q3收入同增2.78%，整體收入增速下降，我們認為或為B2B業(yè)務下游客戶內部下單節(jié)奏有變。好視通方面公司聚焦教育場景，預計25年在取得更好的業(yè)績表現。
　　好視通仍在內部調整中致盈利水平略降。24Q3歸母凈利潤/扣非凈利潤0.64/0.65億元，同比分別下降5.79%/10.44%，毛利率/凈利率分別為7.45%/1.80%，同比分別下降0.67/0.19pct，我們認為毛利率下降主因好視通業(yè)務的拖累；費用率方面，24Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.42%/0.40%/0.13%/-0.12%，同比分別變化+0.53/-0.55/-0.04/-0.08pct，整體費用保持平穩(wěn)。24Q3公司經營活動現金流量凈額為0.77億元，同增27.44%，主因收到的增值稅返還增多所致。24Q3應收票據及賬款為34.08億元，同增17.40%，應收轉款及票據周轉天數為162天，同比增加8天。24Q3 CAPEX為0.09億元，同增20%。
　　展望未來：辦公集采及MRO方面：公司以平臺服務模式構建高附加值行政辦公運維物資解決方案，圍繞客戶需求提升服務能力，重點發(fā)展MRO解決方案，配套數字化工會福利解決方案與營銷物料解決方案，加強產品整合、供應鏈管理、資金周轉、快捷交付能力，努力提升內占比；未來公司將與客戶合作，建立MRO自主品牌進一步提升該業(yè)務盈利水平。自主品牌方面：需求面臨收縮挑戰(zhàn)，公司鎖定渠道多元化、產品創(chuàng)新化、產供銷一體化、信息數字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云視頻業(yè)務：持續(xù)優(yōu)化客戶結構，聚焦預算充足客戶，并持續(xù)優(yōu)化人員數量降本增效。員工福利業(yè)務：定制化滿足客戶需求，提高自身盈利。
　　投資建議：2024年辦公集采依然是行業(yè)中確定性較強的方向。公司調整客戶結構后，聚焦核心客戶的辦公物資采購，深挖客戶業(yè)務需求，相比于國企、地方政府等回款安全性更高，同時伴隨黨政軍線上化采購滲透率持續(xù)提升，看好公司B2B業(yè)績持續(xù)兌現，隨小B客戶業(yè)務和云視頻業(yè)務線調整完成，2024年減虧可期。預計公司2024-2026年歸母凈利潤為2.4/3.3/3.8億元，對應PE為18X/13X/11X，維持“推薦”評級。
　　風險提示：辦公集采線上化滲透不及預期，市場競爭加劇。