>> 浙商證券-愛美客(300896)24Q3季報點評：高毛利產(chǎn)品降速致增長承壓，期待新品布局-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯秀潔，王長龍，周明蕊 |
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24Q3單季度收入降速，扣非利潤有所承壓。
24Q1-Q3：收入23.8億元(+9%，括號內(nèi)為同比，下同)；歸母凈利15.9億元（+12%）；扣非歸母凈利15.3億元(+10%)。24Q3：收入7.2億元(+1%)；歸母凈利4.65億元(+2%)；扣非歸母凈利4.42億元（-4%）。其中，24Q3非經(jīng)常性收益2295萬元（去年同期為-682萬元），主要來自非金融企業(yè)持有金融資產(chǎn)和金融負債產(chǎn)生的公允價值收益、委托投資收益等增加。
我們預(yù)計Q3收入增長放緩主要系玻尿酸老產(chǎn)品等收入承壓，再生產(chǎn)品濡白/如生增速有所放緩。
盈利能力：毛利率和期間費用率均有所下行，凈利率穩(wěn)中有升。
24Q1-Q3：毛利率94.8%(-0.5pp)，凈利率66.7%(+1.5pp)，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為8.7%(-1.1pp)/3.9%(-1.3pp)/7.9%(+0.5pp)；24Q3：毛利率94.6%(-0.5pp)，凈利率64.5%(+0.6pp)，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為9.0%(+0.1pp)/3.3%(-1.2pp)/8.6%(+0.8pp)。
其中，我們預(yù)計毛利率有所下行主要系消費環(huán)境影響，高毛利的再生產(chǎn)品、熊貓針，以及寶尼達收入增速或有所放緩，大眾定位的水光針類產(chǎn)品仍有望保持較高增速。管理費用率下行主要系去年有港股上市開支費用影響，基數(shù)較高。
展望：短期關(guān)注寶尼達（頦適應(yīng)癥）、肉毒素等新品上市放量節(jié)奏，更高成長性來自產(chǎn)品矩陣邊界的持續(xù)拓寬。
公司明星嗨體系列、再生產(chǎn)品短期或受消費環(huán)境的階段性影響，但仍為醫(yī)美市場稀缺產(chǎn)品，品牌力加持下，預(yù)計整體保持穩(wěn)健增長。
新品催化來看，今年10月第二代寶尼達（頦適應(yīng)癥）已獲批，24年6月獨家代理的A型肉毒素韓國Hutox注冊申請也已獲NMPA受理，25年兩款核心新品有望貢獻業(yè)績增量。此外，米諾地爾搽劑（注冊申報階段階段）、利多卡因丁卡乳膏（目標年內(nèi)進入注冊申報階段）進度也處前列。
中長期來看，醫(yī)美市場低滲透高成長邏輯不變，新賽道及新品延展可期。公司作為國內(nèi)注射醫(yī)美龍頭公司，當前在玻尿酸注射和再生產(chǎn)品注射領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，已布局肉毒素、減肥減脂產(chǎn)品、膠原蛋白等藍海賽道為中長期成長性打下基礎(chǔ)。23年公司與質(zhì)肽生物合作引入司美格魯肽并投資其4.89%股權(quán)；與韓國龍頭醫(yī)美儀器公司JEISYSMEDICAL簽訂經(jīng)銷協(xié)議，布局高強度聚焦超聲儀器（同類產(chǎn)品為超聲刀）、單級射頻儀器（同類產(chǎn)品為熱瑪吉）兩款高潛力產(chǎn)品，我們預(yù)計均有望于25-27年上市。
盈利預(yù)測及估值：因消費環(huán)境階段性承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年歸母凈利潤為20.51/23.51/26.93億元，同增10.4% / 14.6%/ 14.5%，當前市值對應(yīng)PE僅31／27／24倍?？紤]到明年起公司多款潛力新品有望獲批，期待拐點，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費力恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加??；新品推出進度不及預(yù)期等。
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