>> 中信建投-愛美客(300896)高端消費(fèi)疲軟拖累Q3業(yè)績，“寶尼達(dá)二代”獲批上市-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉樂文,葉樂,賀菊穎 |
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核心觀點(diǎn)
24Q3公司營收同比+1.10%、歸母凈利潤同比+2.13%，增速繼續(xù)放緩主要系Q3為淡季且7-8月醫(yī)美行業(yè)終端需求低迷，預(yù)估24Q3嗨體系列產(chǎn)品仍保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長勢(shì)頭，其中頸紋針穩(wěn)健增長、水光針產(chǎn)品保持高增勢(shì)頭；高端定位的再生類產(chǎn)品（濡白、如生系列）受消費(fèi)低迷和競爭環(huán)境影響，Q3預(yù)估略增；高端產(chǎn)品寶尼達(dá)、愛芙萊預(yù)估有所下滑。后續(xù)展望，“寶尼達(dá)二代”獲批上市，預(yù)計(jì)伴隨著終端景氣逐步回升以及公司新品逐步放量下增長有望回升，其中嗨體2.5ml/冭活水光針是主要增長動(dòng)力，中高端產(chǎn)品有望逐步回暖。
事件
公司發(fā)布2024年三季報(bào)：2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收23.76億元/+9.46%，歸母凈利潤15.86億元/+11.79%，扣非歸母凈利潤15.30億元/+9.66%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額15.35億元/+4.72%，基本EPS為5.26元/-19.82%，ROE（加權(quán)）為23.11%/+0.07pct。
簡評(píng)
醫(yī)美終端消費(fèi)疲軟拖累24Q3業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)估中高端產(chǎn)品消費(fèi)受影響更大。24Q3公司營收7.19億元/+1.10%，增速繼續(xù)放緩，主要系Q3為淡季且7-8月醫(yī)美行業(yè)終端需求低迷，預(yù)估：1）24Q3嗨體系列產(chǎn)品仍保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長勢(shì)頭，其中頸紋針穩(wěn)健增長、水光針產(chǎn)品保持高增勢(shì)頭；2）高端定位的再生類產(chǎn)品（濡白、如生系列）受消費(fèi)低迷和競爭環(huán)境影響，q3預(yù)估略增，3）高端產(chǎn)品寶尼達(dá)、愛芙萊預(yù)估有所下滑。24Q3歸母凈利潤4.65億元/+2.13%，扣非歸母凈利潤4.42億元/-4.35%，扣非歸母凈利潤增速更慢主要系公司將部分存款置換為理財(cái)產(chǎn)品，收益計(jì)入投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益，對(duì)應(yīng)的非經(jīng)常性損益為0.55億元（23Q3為0.23億元）。
高端產(chǎn)品占比下降下毛利率略有下滑，費(fèi)用管控良好助力盈利能力維持高位。24Q1-3毛利率為94.80%/-0.50pct，24Q3毛利率為94.55%/-0.52pct，主要系高端產(chǎn)品承壓導(dǎo)致占比下降。費(fèi)用端，24Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.66%/-1.11pct、3.85%/-1.31pct、7.89%/+0.54pct、-1.14%/+0.80pct。單季度看，24Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.99%/+0.08pct、3.30%/-1.16pct、8.58%/+0.82pct、-0.52%/+1.45pct。精細(xì)化運(yùn)營下公司費(fèi)用率有所降低，24Q1-3凈利率66.73%/+1.50pct，,24Q3凈利率64.54%/+0.59pct。
“寶尼達(dá)二代”獲批上市，在研產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。2024年10月，公司醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（寶尼達(dá)二代）成功獲批，注冊(cè)證編號(hào)國械注準(zhǔn)20243131967，主要適用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮；10月，公司司美格魯肽注射液項(xiàng)目順利進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。除此之外，肉毒毒素產(chǎn)品處于注冊(cè)上市受理階段，用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶正處于臨床前在研階段。
盈利預(yù)測：基于醫(yī)美終端消費(fèi)較為低迷，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收為31.6、37.7、44.6億元，同增10.0%、19.6%、18.2%；歸母凈利潤20.5、24.4、28.9億元，同增10.1%、19.4%、18.2%，對(duì)應(yīng)PE為31、26、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)美監(jiān)管加強(qiáng)：公司的主營產(chǎn)品為Ⅲ類醫(yī)療器械，屬于許可經(jīng)營產(chǎn)品。如果國家對(duì)于醫(yī)療器械生產(chǎn)和經(jīng)營的政策改變，可能對(duì)公司的經(jīng)營計(jì)劃產(chǎn)生影響；2）產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)：公司新產(chǎn)品研發(fā)從實(shí)驗(yàn)室研究至最終獲批上市銷售，一般需經(jīng)過實(shí)驗(yàn)室研究、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、注冊(cè)檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)和注冊(cè)申報(bào)等多個(gè)環(huán)節(jié)，具有一定的不確定性，公司面臨產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)。3）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容創(chuàng)新產(chǎn)品提供商，在國內(nèi)市場具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。近年來醫(yī)療美容市場的需求快速增長，公司所處行業(yè)發(fā)展前景向好，主導(dǎo)產(chǎn)品行業(yè)平均毛利率水平較高，吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購的方式進(jìn)入國內(nèi)市場，行業(yè)競爭將逐漸加劇，公司的經(jīng)營業(yè)績將面臨市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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