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事件：2024Q3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.76億元（同比+9.5%，下同）、歸母凈利潤(rùn)15.86億元（+11.8%）；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.19億元（+1.1%），歸母凈利潤(rùn)4.65億元（+2.1%），消費(fèi)意愿低迷背景下承壓。政策雖已轉(zhuǎn)向，但考慮終端消費(fèi)回暖仍需時(shí)間，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為20.75/24.96/29.56億元（原值22.98/29.75/36.58億元），對(duì)應(yīng)EPS為6.86/8.25/9.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30.4/25.3/21.4倍。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品規(guī)劃較清晰，未來差異化管線陸續(xù)落地有望賦能長(zhǎng)期成長(zhǎng)，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　單三季度毛利率略有下滑，受利息收入減少影響期間費(fèi)用率有所提升
　　毛利率方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分別為94.8%/94.6%，同比分別-0.5pct/-0.5pct均略有下滑，預(yù)計(jì)主要系毛利率相對(duì)低的溶液類產(chǎn)品占比提升所致。費(fèi)用方面，2024Q3期間費(fèi)用率20.4%（+1.2pct），其中銷售費(fèi)用率9.0%（+0.1pct）基本持平；管理費(fèi)用率3.3%（-1.2pct）預(yù)計(jì)系相較2023年同期無港股上市費(fèi)用故優(yōu)化較多；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%（+1.4pct）主要系購(gòu)買較大額度理財(cái)產(chǎn)品，且其收益計(jì)入投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益導(dǎo)致利息收入減少。
　　醫(yī)美產(chǎn)品矩陣布局豐富，未來各管線落地有望持續(xù)打開成長(zhǎng)空間
　　現(xiàn)有產(chǎn)品：（1）入門級(jí)產(chǎn)品“嗨體”性價(jià)比高、品牌心智強(qiáng)，后續(xù)行業(yè)回暖有望提振增長(zhǎng)；（2）寶尼達(dá)2.0（改善輕中度頦后縮）已獲批，有望憑借特有“聚乙烯醇凝膠微球”在效果持續(xù)時(shí)間方面凸顯差異化優(yōu)勢(shì)；（3）公司攜手朗姿股份推出定制化產(chǎn)品“科儷萊·黃金雙妍針”，探索現(xiàn)有產(chǎn)品的新增長(zhǎng)路徑。在研管線：（1）肉毒素上市申請(qǐng)已獲受理，利丁雙卡因麻膏也即將進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段；（2）司美格魯肽臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（體重管理適應(yīng)癥）已于10月獲批；（3）玻尿酸酶、溶脂針（去氧膽酸）、光電能量源設(shè)備（獨(dú)家代理韓國(guó)Jeisys）等亦穩(wěn)步推進(jìn)。整體看公司醫(yī)美產(chǎn)品矩陣布局較豐富，未來各管線陸續(xù)落地有望打開成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品獲批或推廣進(jìn)度不及預(yù)期。