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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.76億元（+9.46%，表示同比增速，下同），歸母凈利潤(rùn)15.86億元（+11.79%），扣非歸母凈利潤(rùn)15.30億元（+9.66%）；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額15.2億元（+4.70%）。2024年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.19億元（+1.1%），歸母凈利潤(rùn)4.65億元（+2.13%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.42億元（-4.35%）。
　　溶液類(lèi)產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，高端品類(lèi)增長(zhǎng)承壓。根據(jù)公司2024半年報(bào)披露，上半年溶液類(lèi)注射產(chǎn)品（主要為嗨體系列）收入同比增長(zhǎng)12%，凝膠類(lèi)產(chǎn)品（主要貢獻(xiàn)為濡白天使系列產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)15%。2024Q3季度公司收入增長(zhǎng)降速，考慮到經(jīng)濟(jì)消費(fèi)環(huán)境的影響，我們估計(jì)三季度溶液類(lèi)產(chǎn)品仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而凝膠類(lèi)產(chǎn)品濡白天使、寶尼達(dá)高端產(chǎn)品增長(zhǎng)承壓，對(duì)于公司整體收入增速有所影響。
　　三季度管理費(fèi)用率明顯下降，銷(xiāo)售凈利率提升。2024Q3單季度，公司銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為94.55%/64.54%，分別同比變化0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降，我們估計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。2024Q3單季度，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，同比變化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp，總體上四項(xiàng)期間費(fèi)用率同比+1.18pp，管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)明顯下降。
　　玻尿酸產(chǎn)品再獲新證，司美格魯肽注射液即將開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)。公司于2024年10月9日公告，用于改善輕中度頦部后縮的“醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠”獲批上市；于10月14日公告，全資子公司北京諾博特生物獲國(guó)家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)，其司美格魯肽注射液即將開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)。公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，此外包括用于去除動(dòng)態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線(xiàn)、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等，豐富的產(chǎn)品線(xiàn)及研發(fā)儲(chǔ)備，為公司業(yè)務(wù)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到當(dāng)前行業(yè)環(huán)境壓力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇的因素，我們將公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由23.07/28.70/34.78億元，下調(diào)至20.84/23.51/26.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為31/28/25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品研發(fā)或推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)