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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，業(yè)績低于預(yù)期。1）24Q1-Q3營收23.76億元，同增9.46%；歸母凈利潤15.86億元，同增11.79%；扣非凈利潤15.30億元，同增9.66%。2）Q3營收7.19億元，同增1.10%，歸母凈利潤4.65億元，同增2.13%；扣非凈利潤4.42億元，同降4.35%，主要系政府補(bǔ)貼減少所致。24Q3毛利率94.55%（-0.52pct），凈利率64.54%（+0.59pct）。銷售費(fèi)用率為8.99%，與去年同期基本持平；管理費(fèi)用率為3.30%（-1.16pct）；研發(fā)費(fèi)用率為8.58%（+0.82pct）。
　　在研管線豐富，預(yù)計(jì)25年后放量。包括：1）肉毒Hutox獲注冊受理；2）醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、第二代埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗(yàn)階段；3）去氧膽酸注射液、注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)提交臨床試驗(yàn)申請；4）光電類：與韓國Jeisys簽署經(jīng)銷協(xié)議，引入韓國已處于商業(yè)化階段的兩款皮膚無創(chuàng)抗衰儀器，布局能量源設(shè)備管線。其中，寶尼達(dá)2.0“醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠”已正式獲批，該產(chǎn)品上市后或有望進(jìn)一步擴(kuò)充公司在下巴填充市場份額。公司全資子公司諾博特生物也于近日收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)關(guān)于司美格魯肽注射液的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》，將于近期開展臨床試驗(yàn)。
　　公司深耕國內(nèi)醫(yī)美藥械市場，拿證壁壘較強(qiáng)，嗨體系列滲透率持續(xù)提升，天使針接力第二增長曲線，肉毒素、司美格魯肽等新品在研待發(fā)。具備行業(yè)高壁壘、賽道高潛力、產(chǎn)品高盈利的商業(yè)模式，長期看好行業(yè)滲透率提升的強(qiáng)貝塔邏輯，中短期看好公司新品布局不斷釋放增長動能助力業(yè)績高增。公司三季報(bào)不及預(yù)期，根據(jù)產(chǎn)品市場銷售及滲透率情況，及消費(fèi)環(huán)境預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為20.55/24.41/27.81億元（原預(yù)測24-26年歸母凈利潤為23.61/29.66/36.80億元），對應(yīng)PE分別為32/27/24倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求變動；行業(yè)競爭加??；新品銷售不及預(yù)期；居民收入預(yù)期下行；在研項(xiàng)目延期推出；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)與注冊不及進(jìn)度預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。