>> 浦銀國際-百威亞太(1876.HK)短期缺乏正向催化，但長期依然受益于中國啤酒行業(yè)高端化趨勢-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
1167KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉，桑若楠 |
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業(yè)績短期難有起色，為什么我們?nèi)跃S持“買入”評級？受中國啤酒行業(yè)消費力減弱的影響，百威亞太3Q24整體內(nèi)生收入同比下降9.4%（銷量同比大幅下滑11.4%，平均單價同比小幅上升2.2%），常態(tài)化EBITDA同比下降16.6%。我們預計收入與EBITDA下滑的趨勢很可能在4Q24延續(xù)。然而長期來看，我們認為百威亞太具有以下優(yōu)勢：（1）其在高端與超高端價格帶較強的產(chǎn)品與品牌組合優(yōu)勢將在中國消費力恢復的情況下帶來較大的業(yè)績彈性，（2）公司當前估值水平相對較低，性價比較高，（3）公司專業(yè)的管理能力、強大的股東背景（百威英博）以及更透明的披露使其更易受到海外資金的青睞。因此，我們維持百威亞太“買入”評級，下調(diào)目標價至9.85港元。
中國市場：短期銷量與渠道結構可能繼續(xù)承壓：在較弱的行業(yè)消費情緒下，中國3Q24銷量同比大幅下滑14.2%，下跌幅度大于其他中國啤酒玩家。這很大程度上歸咎于百威亞太較高的現(xiàn)飲渠道占比。受渠道組合的影響（現(xiàn)飲渠道銷量下滑幅度大于家庭渠道），內(nèi)生平均單價同比下滑2.1%。因此，中國3Q24內(nèi)生收入同比大幅下降16.1%。管理層表示4Q24尚未觀察到政策刺激對啤酒行業(yè)需求帶來顯著的幫助。我們預計4Q24銷量以及平均單價大概率維持3Q24的下滑趨勢，而淡季較低的銷售規(guī)模很可能為4Q24帶來更大的經(jīng)營負杠桿影響，導致更大的利潤下滑幅度。
韓國市場：4Q24進入高基數(shù)，漲價仍是主要的增長動力：韓國3Q24內(nèi)生收入同比增長中雙位數(shù)（銷量同比增長中單位數(shù)，內(nèi)生平均單價同比大幅上升低雙位數(shù)）。隨著2023年10月公司對核心價格帶產(chǎn)品提價的幫助臨近尾聲，百威亞太韓國市場從4Q24進入高基數(shù)的階段（回看4Q23，亞太東內(nèi)生平均單價同比大漲11.4%，常態(tài)化EBITDA同比大幅增長23.2%）。然而，公司近期再次對韓國高端與超高端產(chǎn)品進行提價，幅度達8.1%。管理層預計本輪提價將從11月開始對韓國市場的平均單價與利潤率帶來正面影響。管理層再次強調(diào)，價格提升依然是韓國市場未來主要的增長驅(qū)動力（隨后是運營效率提升以及產(chǎn)品組合的改善）?；诖耍覀儾慌懦久髂暝僖淮螌诵膬r格帶產(chǎn)品進行提價的可能性。
投資風險：（1）行業(yè)需求放緩；（2）超高端增速不如預期；（3）高端市場份額被蠶食；（4）原材料價格上漲高于預期。
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