>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置海外股市業(yè)績聚焦系列之一：美股”M7”業(yè)績的領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)收窄-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金倩婧，馮曉宇，林遵東 |
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本文重點(diǎn)跟蹤美股業(yè)績進(jìn)展，一方面對(duì)美股整體業(yè)績、行業(yè)、風(fēng)格業(yè)績進(jìn)行梳理，另一方面通過企業(yè)微觀業(yè)績表現(xiàn)找到美國宏觀經(jīng)濟(jì)周期定位線索。
美股市場整體營收與業(yè)績最新情況：市場截至2024年10月31日，標(biāo)普500指數(shù)三季報(bào)披露288家，披露率超50%。目前盈利超預(yù)期比例為77%，低于今年前兩個(gè)季度。從超預(yù)期比例來看，標(biāo)普500、納斯達(dá)克和道瓊斯指數(shù)中營業(yè)收入超預(yù)期的比例為58.2%\54.2%\46.7%，EPS超預(yù)期的比例為78.0%\87.5%\86.7%。從業(yè)績周期定位來看，當(dāng)前納指的絕對(duì)增速較高，不過相對(duì)于標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)的相對(duì)優(yōu)勢仍在收窄。2024年Q3標(biāo)普500、納斯達(dá)克的營收增長預(yù)計(jì)為5.5%和11.1%，環(huán)比Q2邊際均小幅下降，道瓊斯工業(yè)指數(shù)營收增長預(yù)計(jì)為-5.2%，環(huán)比改善。得益于通脹的逐步緩解以及成本控制優(yōu)勢，標(biāo)普500和道瓊斯的利潤增速預(yù)計(jì)環(huán)比均有所改善，分別至7.3%、6.4%；而納斯達(dá)克100的利潤在增速將在Q3略微下滑至21.8%。
美股行業(yè)方面，利率敏感的上游周期、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)行業(yè)正在筑底回升，科技板塊盈利周期處于高位，消費(fèi)板塊高位回落。AI產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動(dòng)下，2024年Q3信息技術(shù)和電信收入增速預(yù)計(jì)環(huán)比繼續(xù)走高，盈利能力仍然維持高位；24年美國總量需求放緩背景下，可選消費(fèi)、必選消費(fèi)的收入和盈利增速預(yù)計(jì)邊際下滑；能源、原材料等上游周期板塊業(yè)績?nèi)匀怀袎?，但拖累邊際收窄；工業(yè)板塊在補(bǔ)貼政策退坡以及高利率約束下，盈利增速預(yù)計(jì)重回負(fù)增速區(qū)間。從已披露的公司業(yè)績來看，1）金融板塊方面：大型銀行股凈息差震蕩下行，息差收入增速下滑但整體穩(wěn)定，居民不良貸款下降而工商業(yè)不良貸款上升。息差方面，2023年利率維持高位對(duì)美國信貸需求形成一定的抑制，銀行貸款利率下行導(dǎo)致凈利息收入從高點(diǎn)回落，2024Q1-Q3銀行業(yè)凈息差收入整體保持穩(wěn)定。不良貸款方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息后的Q3，居民端不良貸款率下降，但是企業(yè)端的不良貸款率上升，或表明美國企業(yè)在高利率環(huán)境下面臨的運(yùn)營壓力在擴(kuò)大。2）消費(fèi)板塊方面：降價(jià)策略仍在延續(xù)，降本提高毛利率已顯成效。餐飲服務(wù)上，星巴克業(yè)績顯示美國同店銷售額下滑6%，量（可比交易量）跌價(jià)（平均售價(jià)）升，環(huán)比下降；中國地區(qū)銷售額下滑14%，量價(jià)齊跌。達(dá)美樂披薩毛利率提升至39.2%，公司表示為對(duì)沖低收入群體減少外賣訂單，臨時(shí)促銷活動(dòng)未來仍會(huì)增加?？蛇x消費(fèi)上，特斯拉營業(yè)收入增速繼續(xù)低于預(yù)期（-0.7%），但是特斯拉的毛利率超預(yù)期大幅改善（從17.95%提升至19.84%，連續(xù)第二個(gè)季度改善），另外公司表示2025年將推出平價(jià)車型以增加市場份額。3）科技板塊方面：半導(dǎo)體分化加劇，AI在2B端應(yīng)用穩(wěn)步推進(jìn)。作為本輪AI浪潮的核心，阿斯麥由于下游需求疲軟，Q3訂單環(huán)比下降53%。而臺(tái)積電在先進(jìn)制程方面進(jìn)一步領(lǐng)先三星和英特爾，毛利率提升至歷史新高（Q3~57.8%，beat2%）；AI應(yīng)用方面，SerivceNow云計(jì)算業(yè)績?cè)鲩L較強(qiáng)，AI對(duì)于訂閱增長產(chǎn)生積極影響。同時(shí)谷歌發(fā)布業(yè)績，云收入增長35%（Q2~28.8%），成為超預(yù)期的核心亮點(diǎn)。
從業(yè)績期交易特征來看，不同于一季報(bào)和二季報(bào)期間，三季報(bào)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好往往相對(duì)更高。今年業(yè)績期啟動(dòng)3周的時(shí)間維度里，一季報(bào)和二季報(bào)標(biāo)普500指數(shù)的估值均下跌3%，本輪在估值高位基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲0.9%。行業(yè)來看，通信（3.2%）、金融（2.8%）、信息技術(shù)（2.0%）漲幅居前，但這三個(gè)行業(yè)盈利上修幅度最小，而盈利上修幅度較高的工業(yè)（-0.3%）、醫(yī)療保健（-3%）、能源（-4.8%）跌幅居前。我們認(rèn)為這與9月美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息態(tài)度積極，美國高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)軟著陸敘事強(qiáng)化的宏觀背景有關(guān)。而二季報(bào)披露期美股正值擔(dān)憂衰退階段，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。往后看，需要關(guān)注下周美國大選不確定性落地后，美國基本面敘事如何發(fā)酵。若美債利率重新進(jìn)入限制性區(qū)間（4.3%以上），美股當(dāng)前較高估值或需更強(qiáng)勁的業(yè)績來消化，市場波動(dòng)也會(huì)有所加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退或超預(yù)期；美國總統(tǒng)選舉政策不確定性增大或?qū)е沦Y本市場大幅震蕩；產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)業(yè)績影響超預(yù)期。
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