>> 申萬宏源-歌力思(603808)國內業(yè)務增長穩(wěn)健，海外加大調整力度致利潤承壓-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
595KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平，劉佩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年三季報，海外虧損加劇，國內消費走弱導致業(yè)績階段性承壓。三季度公司營業(yè)收入同比增長1.6%至7.04億元，歸母凈利潤同比下降238.5%至虧損3703萬元；扣非歸母凈利潤下降了286%至虧損4253萬元。前三季度，公司總收入同比增長4.2%達到21.52億元，歸母凈利潤同比下降84%至2153萬元，扣非歸母凈利潤下降了90%至1322萬元。業(yè)績表現低于預期，主要原因是海外的虧損加大，以及國內消費景氣度下降，EDHARDY品牌經營與預算差距較大，以及百秋投資收益下降等。
多品牌矩陣協同推動收入增長，國內市場保持了11.5%的良好增勢。ELLASSAY較去年同期增長14.2%至8.2億元，保持良好的增長態(tài)勢，毛利率同比下降1pct至70.2%。處于成長期的品牌在國內市場穩(wěn)健拓展，self-portrait、Laurèl分別增長18.2%、21.3%至3.6/2.8億元，毛利率同比下降0.3/8.4pct至82.6%/67.1%。IRO收入整體雖然下滑17%，但在中國區(qū)收入同比增長8%。Ed Hardy同比下降26%至1.8億元，仍在調整中。
分渠道來看，線上銷售及利潤率均表現亮眼，線下直營優(yōu)于加盟。前三季度公司線上渠道收入同比增長38%至3.7億元，收入占總收入的17.5%，相比去年同期提升了4.3pct。線上毛利率為63.68%，較上年同期的58.7%有顯著提升，預計與線上渠道正價化趨勢下公司折扣改善有關。線下渠道中直營表現較好，加盟渠道有一定波動。前三季度直營收入同比增長10%至18.1億元，毛利率同比略降0.2pct至71.4%。加盟渠道收入同比下降26%至2.9億元，毛利率為51.5%，較去年同期的52.2%下降0.7pct。
毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用率顯著增加，現金流凈額下降。三季報毛利率為68.2%，較上年同期增加了1.3個百分點。銷售費用率較上年同期增長了5.4pct至50.8%，主要由于海外地區(qū)收入同比下滑，但剛性費用占比高，且不良店鋪關閉等調整措施也帶來了費用的進一步增加，因此海外業(yè)務的銷售費用率持續(xù)上升，對公司整體費用率優(yōu)化造成明顯影響。其次，三季度末公司直營店數量較2023年9月末凈增加21家，相應店鋪及人工成本有所增加。管理費用率提升0.3pct至8.6%。研發(fā)費用率提升0.1pct至2.6%。歸母凈利率為1.00%，較上年同期的6.6%明顯下降。
存貨保持穩(wěn)健水平，現金流短期波動。存貨方面，期末存貨較上年度末增長了1.1%，穩(wěn)定在9.5億元。經營活動產生的現金流量凈額同比下降了33%至2.4億元，主要因伴隨業(yè)務規(guī)模穩(wěn)健增長，運營支出費用以及備貨規(guī)模有所增加使得支付給供應商的貨款有所增多；以及23年同期獎金支出較報告期獎金支出較少導致。
公司以“成為有國際競爭力的高端時裝品牌集團”為戰(zhàn)略目標，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌展現發(fā)展?jié)摿?。但考慮到歐洲市場當前大環(huán)境依然不穩(wěn)定，公司對IRO品牌加大調整力度短期利潤仍有壓力。我們下調公司24-26年的盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤分別為0.5/2.1/2.4億元（原為1.6/2.3/2.7億元），對應PE分別為50/12/11倍。由于24年為海外業(yè)務調整壓力較大的年份，短期壓力釋放后25年的業(yè)績增長更具參考意義，因此采用25年業(yè)績及估值為參考。考慮到可比公司25年平均PE為13倍，給予13倍PE，目標市值28億元，相比當前仍有7%的上漲空間，維持“增持”評級。
風險提示：銷售恢復不及預期風險，庫存增加風險，行業(yè)競爭加劇風險。
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