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事件：公司3Q2024營(yíng)收4.72億元，同比-1.17%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-42.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-23.54%。
　　收入端：小B有所恢復(fù)，大B仍有承壓。三季度為公司傳統(tǒng)淡季，收入較上半年放緩，我們認(rèn)為：1）大B客戶在3Q2023基數(shù)較高；2）小B渠道有所增長(zhǎng)，一方面公司加大了市場(chǎng)投入，另一方面也通過(guò)新品和渠道精細(xì)化持續(xù)深耕。
　　利潤(rùn)端：毛利率維持穩(wěn)定，費(fèi)用投放有所增加。3Q2024毛利率為22.44%，同比+0.04pct，毛利率整體較為穩(wěn)定，雖然公司對(duì)下游客戶價(jià)格有所折讓，但成本改善可對(duì)沖此影響。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pct，費(fèi)用的投放主要在小B端，公司在核心品類上協(xié)同經(jīng)銷(xiāo)商主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，協(xié)助經(jīng)銷(xiāo)商拓渠道、培育市場(chǎng)，4Q2024旺季會(huì)持續(xù)投入費(fèi)用。與此同時(shí)，公司持續(xù)保持研發(fā)端的高投入，蓄力來(lái)年增長(zhǎng)。3Q2024凈利率為4.68%，同比-3.30pct，主要與政府補(bǔ)助減少有關(guān)。
　　新品有望放量，重點(diǎn)客戶增多。公司三季度在產(chǎn)品的儲(chǔ)備和推新上反饋積極，新品的貢獻(xiàn)有望在四季度逐步顯現(xiàn)，明年迎來(lái)收獲。而重點(diǎn)客戶方面，3Q2024加強(qiáng)與大客戶的合作，未來(lái)有望貢獻(xiàn)積極增量。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.75/22.40/25.10億元，同比+3.93%/+13.39%/+12.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15/1.42/1.68億元，同比14.11%/+22.77%/+18.39%，EPS分別為1.16/1.43/1.69元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.04/21.21/17.91。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。