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錦江酒店發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.98億元（yoy-7.10%，qoq+5.77%），歸母凈利2.58億元（yoy-43.08%，qoq-60.76%），Q3歸母凈利率6.62%（yoy-4.25pct）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.90億元（yoy-2.55%），歸母凈利11.06億元（yoy+12.13%），扣非凈利6.39億元（yoy-20.39%）。3Q境內(nèi)受同比高基數(shù)和商旅大環(huán)境影響，有限服務(wù)板塊RP同比-8.4%，經(jīng)營(yíng)相對(duì)承壓，我們預(yù)計(jì)4Q基數(shù)消化后，降幅環(huán)比有望收窄。立足中長(zhǎng)期，公司穩(wěn)步推進(jìn)新一輪國(guó)企改革，首度發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為改革團(tuán)隊(duì)注入發(fā)展動(dòng)力。我們期待運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和管理效率漸進(jìn)式提升，看好CRS渠道增收、直營(yíng)產(chǎn)品改造升級(jí)、海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的盈利能力改善。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q24境內(nèi)RevPAR承壓，境外同比減虧
　　3Q24酒店實(shí)現(xiàn)收入38.39億/yoy-7.07%，其中境內(nèi)收入25.88億/yoy-10.88%，占比67.41%，主要系國(guó)內(nèi)商旅需求平淡；境外實(shí)現(xiàn)收入12.51億/yoy+1.93%，受法國(guó)巴黎奧運(yùn)會(huì)帶動(dòng)。經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，3Q24境內(nèi)有限服務(wù)型酒店RP/ADR/OCC同比-8.4%/-10.5%/+1.7pct，其中經(jīng)濟(jì)型RP/ADR/OCC同比-4.7%/-6.3%/+1.1pct，中端RP/ADR/OCC同比-10.8%/-12.6%/+1.5pct，酒店供給回補(bǔ)，房?jī)r(jià)同比回歸理性，入住率仍全面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，一定程度展現(xiàn)暑期休閑游旺季需求韌性。3Q24境外RP/ADR/OCC同比+3.1%/+6.3%/-2.0pct，環(huán)比+9.7%/+7.7%/+1.2pct。
　　直營(yíng)店持續(xù)改造優(yōu)化，門(mén)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　截至3Q24，公司酒店數(shù)達(dá)13,186家/新開(kāi)469家/凈開(kāi)248家，累計(jì)新開(kāi)1149家（接近1200家/年目標(biāo)），儲(chǔ)備店3,986家。境內(nèi)12,007家/凈開(kāi)252家；境外酒店1,179家/凈關(guān)店4家。公司持續(xù)優(yōu)化直營(yíng)店，3Q直營(yíng)店凈關(guān)店18家，并對(duì)存量直營(yíng)店進(jìn)行升級(jí)改造。分結(jié)構(gòu)看，錦江經(jīng)濟(jì)型/中端/高星酒店數(shù)量占比達(dá)39.7/59.6/0.6%，環(huán)比-0.6/+0.5/+0.2pct，中端型貢獻(xiàn)占比提升。公司發(fā)布“12+3+1”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，立足多鏈路發(fā)展，1-3Q24麗楓、希爾頓歡朋等品牌增長(zhǎng)趨勢(shì)積極。3Q24公司銷售/管理費(fèi)用率為8.2/18.0%，同比+0.8/+0.23pct，主要系OTA費(fèi)用錄入科目重分類所致。
　　關(guān)注組織改革&股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)下的提效動(dòng)能釋放，維持“買入”
　　考慮國(guó)內(nèi)商旅環(huán)境短期仍未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)，改革前期產(chǎn)生一定成本費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)24/25/26年EPS為1.13/1.20/1.46元（前值：1.26/1.42/1.67元），目標(biāo)價(jià)30.00元，對(duì)應(yīng)25X 25 PE（可比25年Wind及彭博一致預(yù)期PE均值23X，公司規(guī)模領(lǐng)先，改革增效預(yù)期提振估值，給予溢價(jià)）。維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。