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2024年第三季度公司收入同比-45%，歸母凈利潤(rùn)同比-73%。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入275.2億元，同比-9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.8億元，同比-15.9%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.4億元，同比-44.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.31億元，同比-73.0%。第三季度公司加速釋放渠道風(fēng)險(xiǎn)，收入、凈利潤(rùn)降幅環(huán)比2024Q2進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　第三季度集中釋放渠道風(fēng)險(xiǎn)，表內(nèi)營(yíng)收降幅較大。第三季度白酒行業(yè)需求進(jìn)一步走弱，省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司順勢(shì)降低經(jīng)銷(xiāo)商回款要求，同步減少出貨以緩解渠道庫(kù)存壓力，表內(nèi)營(yíng)收大幅下滑。單Q3看，中秋國(guó)慶動(dòng)銷(xiāo)期間公司加大M6+/水晶夢(mèng)宴席政策、買(mǎi)贈(zèng)力度，以?xún)r(jià)換量，穩(wěn)固省內(nèi)份額，實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)或好于表觀(guān)；省內(nèi)市場(chǎng)天之藍(lán)、海之藍(lán)預(yù)計(jì)同比降幅更大，主因產(chǎn)品處于生命周期后段、同時(shí)大眾價(jià)位競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致動(dòng)銷(xiāo)偏慢。省外市場(chǎng)海之藍(lán)消費(fèi)基礎(chǔ)較好，預(yù)計(jì)表現(xiàn)好于省內(nèi)。
　　貨折力度加大、費(fèi)用支出剛性，單三季度凈利率降幅較大。2024Q3毛利率同比-8.63pcts，降幅較大主因1）表內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓；2）公司加大買(mǎi)贈(zèng)及貨折力度，費(fèi)用沖減收入。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+12.27pcts，收入下降但費(fèi)用支出具有剛性，需求承壓背景下公司同步加大品牌營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、廣告投放、掃碼紅包、渠道費(fèi)用支持等。2024Q3稅金及附加率同比+1.57pcts，管理費(fèi)用率同比+4.26pcts，整體凈利率同比-14.23pcts至9.8%
　　銷(xiāo)售收現(xiàn)延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，預(yù)收較好主因發(fā)貨節(jié)奏放緩。2024Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~14.15億元，同比-65.3%；銷(xiāo)售收現(xiàn)64.20億元，同比-33.5%，現(xiàn)金流承壓明顯。截至Q3末合同負(fù)債49.66億元，環(huán)比6月底增加10.28億元，主因公司為緩解渠道庫(kù)存壓力，放緩或停止發(fā)貨，回款表現(xiàn)好于收入端。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：需求弱復(fù)蘇背景下，預(yù)計(jì)2024Q4-2025年公司仍需時(shí)間出清渠道風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)調(diào)降經(jīng)銷(xiāo)商任務(wù)目標(biāo)為渠道紓壓；下調(diào)此前收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)總收入300.06/284.12/298.02億元，同比-9.4%/-5.3%/+4.9%（前值為-2.7%/+5.1%/+10.2%）。省內(nèi)市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，本輪調(diào)整周期酒企以“保市場(chǎng)份額”為先，雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)情況驗(yàn)證以?xún)r(jià)換量或行之有效，預(yù)計(jì)第四季度及明年春節(jié)公司仍將保持較高的買(mǎi)贈(zèng)、費(fèi)用投放力度，下調(diào)此前凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)85.22/79.70/85.15億元，同比-14.9%/-6.5%/+5.9% （前值為-4.9%/+3.6%/+11.4%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025年15.0/16.0倍PE，按照公司現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃，今年現(xiàn)金分紅不低于70億元，根據(jù)盈利預(yù)測(cè)當(dāng)前股息率在6%?？紤]出清風(fēng)險(xiǎn)階段業(yè)績(jī)壓力較大，下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，增投費(fèi)用下利潤(rùn)率承壓，食品安全問(wèn)題等。