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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3制造延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，看好客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)的龍頭制造商，以及高股息+穩(wěn)增長的龍頭制造商；Q3運(yùn)動(dòng)壓力環(huán)比加大，看好中長期運(yùn)動(dòng)賽道景氣度。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：1）品牌端：短期，2024年至今整體弱復(fù)蘇，Q3景氣度環(huán)比Q2有所走弱，關(guān)注雙十一帶動(dòng)下Q4經(jīng)營表現(xiàn)。中長期，看好運(yùn)動(dòng)行業(yè)高景氣度，推薦安踏體育、李寧、特步國際、361度。2）制造端：看好客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)的龍頭制造商，以及高股息+穩(wěn)增長的龍頭制造商。推薦華利集團(tuán)、偉星股份、申洲國際、九興控股、裕元集團(tuán)、新澳股份、開潤股份，受益標(biāo)的百隆東方。
　　紡織制造：Q3景氣度環(huán)比Q2略有減弱，但整體仍維持優(yōu)異表現(xiàn)。1）板塊層面：Q3伴隨基數(shù)走高及補(bǔ)庫受益接近尾聲，制造商景氣度環(huán)比Q2走弱，其中：上游景氣度環(huán)比減弱更為顯著，但原材料價(jià)格普遍觸底，后續(xù)終端需求改善帶動(dòng)原材料價(jià)格上漲有望為上游制造商提供利潤彈性；中游制造商龍頭憑借自身強(qiáng)α，Q3增速仍維持強(qiáng)勁，量增貢獻(xiàn)為主。2）個(gè)股層面：Q3收入、利潤超預(yù)期的僅有偉星股份，其余標(biāo)的大多符合預(yù)期，市場對于Q3制造端景氣度環(huán)比Q2走弱已有相對充分預(yù)期。根據(jù)Q3表現(xiàn)，我們下修新澳股份、華利集團(tuán)2024全年盈利預(yù)測。
　　港股運(yùn)動(dòng)：Q3終端銷售壓力環(huán)比Q2有所加大。1）板塊層面：Q3國內(nèi)服裝零售延續(xù)疲軟，增速環(huán)比Q2有所下降（2024Q1/2/3國內(nèi)服裝零售額分別同比+2.5%/+2.0%/+0.5%）。板塊整體存在以下特點(diǎn)：①流水：呈現(xiàn)弱K型分化，K型兩端品牌受益程度較2023年有所減弱。②渠道：線下客流普遍下降，線上銷售優(yōu)于線下。2）個(gè)股層面：Q3大部分品牌流水符合預(yù)期，折扣端僅李寧線下折扣同比加深，其余品牌折扣維持或改善，庫銷比方面FILA、李寧庫銷比環(huán)比提升，安踏、特步基本維持。
　　展望：1）制造端：行業(yè)性補(bǔ)庫受益結(jié)束，出口數(shù)據(jù)與終端消費(fèi)掛鉤，美國服裝零售平穩(wěn)增長。制造商訂單主要取決于核心品牌客戶情況，目前Adidas、Deckers、優(yōu)衣庫供應(yīng)鏈表現(xiàn)值得期待，預(yù)計(jì)Nike訂單將于2025H2反轉(zhuǎn)。2）港股運(yùn)動(dòng)：2024年至今終端消費(fèi)存在壓力，國慶流水環(huán)比顯著轉(zhuǎn)好，雙十一預(yù)售表現(xiàn)良好，Q4整體流水表現(xiàn)仍存不確定性，重點(diǎn)關(guān)注雙十一銷售表現(xiàn)。中長期國內(nèi)運(yùn)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入總量平穩(wěn)增長、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)新階段，看好多品牌戰(zhàn)略充分享有行業(yè)增長紅利，以及戶外等高景氣細(xì)分賽道增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇