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主要觀點(diǎn)：
　　業(yè)績基本符合預(yù)期，云業(yè)務(wù)小幅miss
　　公司發(fā)布FY25Q1業(yè)績，1）整體來看：收入錄得655.85億美元(yoy +16%)，略高于彭博一致預(yù)期1.7%；Operating profit錄得305.52億美元(yoy+13.6%)，高于彭博一致預(yù)期5.3%；OPM達(dá)46.6%，同比-1pct，環(huán)比+3.pct；GAAP凈利潤錄得246.67億美元（yoy+10.7%），高于彭博一致預(yù)期6.1%；Capex（不含租賃）為149億美元，高于彭博預(yù)期2.6%；
　　2）分業(yè)務(wù)來看：在新口徑下，①生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程錄得收入283.17億美元，yoy+12.3%，顯著高于彭博一致預(yù)期16.8%；②更多個(gè)人計(jì)算錄得收入131.76億美元，yoy+16.8%，基本符合彭博預(yù)期；③智能云業(yè)務(wù)錄得收入240.92億美元，yoy +20.4%，低于彭博一致預(yù)期7.6%，其中Azure收入同比增長33%（固定匯率下+34%），高于彭博一致預(yù)期的32%，上季度增速為34%（固定匯率下+35%）。
　　云業(yè)務(wù)OPM同比略有下滑，Azure下季度指引增速進(jìn)一步放緩
　　下季度由于算力供給短缺以及外部經(jīng)濟(jì)因素，Azure云業(yè)務(wù)下季度指引增速進(jìn)一步放緩，收窄至31%-32%。微軟云基礎(chǔ)設(shè)施供給短缺，無法滿足市場需求增長，其次歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，下游廠商對(duì)云計(jì)算開支有所減弱，在多重因素影響下，下季度公司對(duì)Azure收入增速指引為31%-32%，F(xiàn)Y25下半年開始環(huán)比加速。算力端，公司指引下季度CAPEX會(huì)環(huán)比增加，基礎(chǔ)設(shè)施容量短缺問題會(huì)得以優(yōu)化，從而拉動(dòng)云業(yè)務(wù)增速回升。利潤端，云業(yè)務(wù)OPM同比略有下滑，源于云基礎(chǔ)設(shè)施的折舊擴(kuò)大帶來的影響，本季度云業(yè)務(wù)OPM為43.6%，同比-0.9pct。
　　AI業(yè)務(wù)增長較為明顯，建議持續(xù)關(guān)注AI驅(qū)動(dòng)下的各業(yè)務(wù)線增長
　　1）云業(yè)務(wù)側(cè)AI業(yè)務(wù)主要是Azure OpenAI和機(jī)器學(xué)習(xí)，目前規(guī)模較小，AI對(duì)Azure增長的貢獻(xiàn)占比仍在環(huán)比增加（據(jù)業(yè)績會(huì)披露：本季度AI在Azure業(yè)務(wù)中貢獻(xiàn)12%的增長，上季度為11%）。Azure Arc現(xiàn)在擁有39,000多家客戶，同比增長超過80%；過去六個(gè)月，Azure OpenAI的使用量增長了一倍以上，隨著開發(fā)人員在Azure上構(gòu)建新的AI應(yīng)用程序，Azure Cosmos DB和Azure SQLDB使用率在加速增長；2）Office側(cè)：Microsoft 365 Copilot在財(cái)富500強(qiáng)中的滲透率有近70%；每天使用Microsoft 365的人數(shù)比上一季度增加了一倍多。
　　此外，Dynamics中CRM和ERP產(chǎn)品組合中Copilot的月活躍用戶環(huán)比增長超過60%。
　　據(jù)公司指引，下一季度AI業(yè)務(wù)有望超過100億美元的年收入run rate。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)微軟FY2025-2027收入為2792.49/3204.2/3675.61億美元，同比+13.9%/+14.7%/+14.7%；凈利潤預(yù)計(jì)錄得976.15 /1150.23/1330.56億美元，同比+10.8%/+17.8%/+15.7%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)；AI業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；云計(jì)算行業(yè)競爭加劇等。