>> 山西證券-新易盛(300502)三季度業(yè)績優(yōu)異，800G、LPO等共同驅(qū)動2025高增-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
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事件描述
公司發(fā)布2024年三季報，業(yè)績超出市場預(yù)期。2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收51.3億元，同比+145.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.5億，同比+283.2%，扣非歸母凈利潤為16.4億，同比+287.7%。單三季度來看，實(shí)現(xiàn)營收24.0億元，同環(huán)比分別+207.1%、+48.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元，同環(huán)比分別+453.1%、+44.5%。公司三季度收入快速增長，超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為除了下游需求旺盛公司保持核心份額外，上半年存貨中的發(fā)出商品跨期確收也有一定因素。
事件點(diǎn)評
下半年北美大客戶400G、800G等快速上量，2025或繼續(xù)保持翻倍增長。下半年北美云廠商GPU需求依然旺盛，隨著博通400G網(wǎng)卡量產(chǎn)以及亞馬遜、META等自研白牌以太網(wǎng)AI交換機(jī)部署以及Arista等灰盒以太網(wǎng)產(chǎn)品的批量出貨，海外云廠商大幅拉動400G、800G出貨。根據(jù)Lighcounting預(yù)測，全球AI集群用光模塊在2024年規(guī)模翻番后，2025年增速仍接近翻倍，其中英偉達(dá)以外客戶的增速超過一倍成為2025年市場的主導(dǎo)力量。公司800G產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量出貨，預(yù)計下半年保持繼續(xù)提升趨勢。此外公司在LPO已做了充分技術(shù)儲備，目前看到部分客戶對LPO產(chǎn)品需求明確。我們認(rèn)為隨著英偉達(dá)SpectrumX、Arista、Cisco以及META minipack交換機(jī)出貨量增加將拉動對800GLPO產(chǎn)品的需求。
擴(kuò)產(chǎn)、備貨繼續(xù)。三季報公司存貨賬面價值30.3億元，環(huán)比增長35.3%，或以物料準(zhǔn)備以及在產(chǎn)品為主。三季報固定資產(chǎn)賬面價值為18.4億元，環(huán)比增長21.9%，公司在四川和泰國同時擴(kuò)產(chǎn)，泰國工廠一期產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，二期預(yù)計24Q4建成，為海外大客戶交付能力提供堅實(shí)支撐。公司在今年CIOE展出了當(dāng)前和未來AI集群互聯(lián)需要的100G至800G/1.6T系列光模塊以及面向DCI應(yīng)用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模塊。隨著數(shù)據(jù)中心訓(xùn)練向多DC分布式訓(xùn)練發(fā)展以及低時延邊緣云端推理的需求增長，DCI光模塊市場將迎來快速增長，公司有望突破北美設(shè)備商和云廠商客戶。
毛利率、凈利率繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。三季度公司毛利率41.5%，同比提升了15.3pct，主要由于高速率產(chǎn)品占比提升、芯片采購優(yōu)勢以及規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。在產(chǎn)能利用率保持高位下，我們認(rèn)為公司毛利率在未來幾個季度將保持在穩(wěn)定水平。此外，公司在組織架構(gòu)管理、研發(fā)管線管理和銷售團(tuán)隊(duì)搭建上保持精干高效，三季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用占收比例分別為1.0%、1.4%、3.0%，通過開展外匯套保，有效規(guī)避了近期匯率風(fēng)險，三季度匯兌損益保持在相對可控水平。
盈利預(yù)測與投資建議
我們認(rèn)為公司將重點(diǎn)受益于北美云廠商800G、LPO出貨提升，同時1.6T技術(shù)儲備充分，作為頭部玩家有望在2025切入供應(yīng)鏈。由于三季報表現(xiàn)超出預(yù)期以及2026年1.6T需求的顯著增長，我們將盈利預(yù)測上調(diào)，預(yù)計2024-2026歸母凈利潤分別為22.4/44.5/54.6億元（前次為22.0/43.6/48.4億元），維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
GPU服務(wù)器等AI下游基礎(chǔ)設(shè)施出貨不及預(yù)期導(dǎo)致光模塊市場預(yù)期下調(diào)；北美云廠商引入新供應(yīng)商導(dǎo)致公司市場份額下滑；隨著集成光子技術(shù)發(fā)展光模塊存在被更高集成的光子器件替代風(fēng)險；中美經(jīng)濟(jì)科技摩擦導(dǎo)致關(guān)稅政策變化等。
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