>> 方正證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司點評報告：收購蘇州賽芯完善業(yè)務(wù)布局，龍頭內(nèi)生外延煥發(fā)新機-241105
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
佘凌星,鄭震湘,查顯彪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收購蘇州賽芯，拓展模擬芯片領(lǐng)域布局。兆易創(chuàng)新發(fā)布公告，公司擬與合肥石溪資本、合肥國投、合肥產(chǎn)投共同以現(xiàn)金方式收購蘇州賽芯電子全體股東合計持有的蘇州賽芯70%股份。根據(jù)評估，蘇州賽芯70%股權(quán)交易對價確定為5.8億元；公司以現(xiàn)金3.16億元收購蘇州賽芯約38.07%股份，石溪資本以現(xiàn)金1億元收購蘇州賽芯約12.05%股份，合肥國投以現(xiàn)金1.5億元收購蘇州賽芯約18.07%股份，合肥產(chǎn)投以現(xiàn)金1500萬元收購蘇州賽芯約1.81%股份。本次交易完成后，石溪資本、合肥國投、合肥產(chǎn)投將與兆易創(chuàng)新構(gòu)成一致行動人，兆易創(chuàng)新將成為蘇州賽芯的控股股東。
蘇州賽芯專業(yè)從事模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，主要產(chǎn)品包括鋰電池保護芯片、電源管理芯片等，在電池管理相關(guān)技術(shù)、工藝與制造方面具有一定積淀，產(chǎn)品在封裝尺寸、產(chǎn)品性能、產(chǎn)品穩(wěn)定性、產(chǎn)品成本等方面均具有一定競爭力，主要應(yīng)用于移動電源、智能穿戴及其他通用領(lǐng)域，已在眾多知名終端客戶中得到使用。2023年蘇州賽芯實現(xiàn)營收2.5億元，實現(xiàn)凈利潤0.35億元；2024H1蘇州賽芯實現(xiàn)營收1.3億元，實現(xiàn)凈利潤0.35億元，半年度凈利潤基本持平2023年全年水平。
外延拓展能力邊界，打造產(chǎn)品與客戶深度協(xié)同。模擬芯片是公司的重要戰(zhàn)略，本次交易是推動公司模擬戰(zhàn)略的重要舉措。蘇州賽芯的模擬芯片產(chǎn)品與公司現(xiàn)有產(chǎn)品與業(yè)務(wù)在技術(shù)、產(chǎn)品、市場、銷售與供應(yīng)鏈等層面存在較強的戰(zhàn)略協(xié)同性。同時蘇州賽芯的晶圓代工與封裝測試供應(yīng)商與公司存在協(xié)同性，收購?fù)瓿珊罂蓮娀瘏f(xié)同合作，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，提升盈利能力。此外，蘇州賽芯在消費電子、移動電源等市場與公司客戶具有一定的重合度，收購?fù)瓿珊罂蛇M一步滿足客戶需求，為客戶提供更全面的解決方案，提升公司對客戶的整體價值和客戶粘性。本次交易將助力公司擴展模擬產(chǎn)品品類、增加盈利能力、提升客戶粘性，提高市場覆蓋度等影響，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。
順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，募投項目調(diào)整增加開發(fā)LPDDR5產(chǎn)品。兆易創(chuàng)新公告，公司此前受外部因素影響，謹慎考慮尚未正式啟動募投項目中LPDDR3產(chǎn)品的開發(fā)且暫未使用募集資金。目前LPDDR3產(chǎn)品在小容量市場或?qū)⒚媾R市場收縮，如果公司按照原計劃開發(fā)LPDDR3產(chǎn)品，該產(chǎn)品可能會面臨量產(chǎn)后市場空間不足的局面，而LPDDR5產(chǎn)品預(yù)計將在2029年或2030年進入小容量產(chǎn)品市場，能夠與公司募投項目周期相匹配，有助于公司未來發(fā)展。因此公司擬將募投項目“DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”的用途從原有項目開發(fā)四種產(chǎn)品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4調(diào)整為DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于項目所需設(shè)備的國產(chǎn)化率有所提升等原因，設(shè)備購置費有所下降，項目總投資金額由39.9億元減少至35.7億元，擬投入募集資金金額由33.2億元減少至28.2億元。本項目變更實施將順應(yīng)存儲芯片行業(yè)發(fā)展規(guī)律，能夠滿足當下及未來市場需求，符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。
新增募投項目“汽車電子芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，引領(lǐng)汽車MCU國產(chǎn)替代。汽車芯片國產(chǎn)替代是提升我國芯片供應(yīng)鏈能力的有效策略，已上升至國家戰(zhàn)略高度。新增募投項目擬開發(fā)的汽車MCU是推動汽車智能化和電動化發(fā)展的關(guān)鍵組件，目前車規(guī)級MCU的單車用量約為70~100顆，未來隨著MCU芯片的不斷迭代升級有望集中化，汽車MCU的平均單車價值有望突破200美金，成為汽車半導(dǎo)體中單車價值量占比最高的細分產(chǎn)品。從全球市場看，英飛凌等前五大MCU廠商占據(jù)約90%市場份額，行業(yè)集中度高。我國MCU行業(yè)在市場占有率上仍以國外廠商為主，國產(chǎn)替代空間廣闊。通過新增募投項目建設(shè)，公司將發(fā)揮自身技術(shù)積累，完善汽車MCU產(chǎn)品布局，提升高端MCU產(chǎn)品研發(fā)能力，豐富產(chǎn)品線，進一步擴展市場空間，增強公司競爭力。
盈利預(yù)測及投資建議：兆易創(chuàng)新以存儲芯片起家，內(nèi)生與外延并重，持續(xù)拓展產(chǎn)品線至MCU、傳感器、模擬芯片等領(lǐng)域。本次收購蘇州賽芯以及募投項目調(diào)整是公司推進業(yè)務(wù)布局的重要舉措，公司將進一步拓寬產(chǎn)品線，為客戶提供完整解決方案，并根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢調(diào)整產(chǎn)品重心，充分把握行業(yè)未來需求，確保長期穩(wěn)健成長。我們預(yù)計公司24/25/26年實現(xiàn)歸母凈利潤12.1/20.2/25.6億元，對應(yīng)PE估值分別為50.8/30.4/24.0x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，研發(fā)進度不及預(yù)期。
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