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事項(xiàng)：
　　興業(yè)證券發(fā)布2024年三季報(bào)。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營(yíng)業(yè)總收入：66億元，同比-9.2%，單季度為25億元，環(huán)比+1億元。歸母凈利潤(rùn)：13.2億元，同比16.5%，單季度為3.8億元，環(huán)比-2.4億元。同比+5.9億元。
　　評(píng)論：
　　自營(yíng)收益率顯著回升，自營(yíng)業(yè)務(wù)或有較強(qiáng)權(quán)益彈性。前三季度公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為30.8億元，單季度為13.1億元，環(huán)比+1.55億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為1.8%，單季度為0.8%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.7pct。拆分來(lái)看：
　　1）公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資凈收益）合計(jì)為22億元，單季度為10.3億元，環(huán)比+1.9億元。單季度自營(yíng)收益率為1.3%，環(huán)比+0.3pct。同比+1.9pct。對(duì)比來(lái)看，單季度期間主動(dòng)型股票型基金平均收益率為+11.93%，環(huán)比+14.54pct，同比+18.86pct。純債基金平均收益率為+0.23%。環(huán)比-0.8pct，同比-0.32pct。
　　2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為35.4億元，單季度為11.6億元，環(huán)比-0.35億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為269億元，環(huán)比-5.1億元。兩融市占率為1.87%，同比0.01pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)余額為66億元，環(huán)比-41.2億元。
　　管理費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，導(dǎo)致公司利潤(rùn)環(huán)比有所降低。公司Q3管理費(fèi)用為18.8億元（環(huán)比+3.3億元，同比+1.8億元），管理費(fèi)用環(huán)比顯著提升導(dǎo)致凈利潤(rùn)環(huán)比有所下滑。推測(cè)管理費(fèi)用提升或由于人員薪酬季節(jié)性計(jì)提帶來(lái)的費(fèi)用提升。
　　ROE環(huán)比下行或由于凈利潤(rùn)率季節(jié)性變化所致。公司報(bào)告期內(nèi)ROE為2.3%，同比-0.7pct。單季度ROE為0.7%，環(huán)比-0.4pct，同比+1.1pct，杜邦拆分來(lái)看：
　　1）公司報(bào)告期末財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.65倍，同比-0.15倍，環(huán)比持平。
　　2）公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營(yíng)收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為3.2%，同比-0.4pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.2%，環(huán)比持平，同比+0.4pct。
　　3）剔除其他業(yè)務(wù)收入后，公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)率為19.9%，同比-1.7pct，單季度凈利潤(rùn)率為15.3%，環(huán)比-10.6pct，同比+29.6pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為2081億元，同比+66.7億元，凈資產(chǎn)：569億元，同比+40.1億元。杠桿倍數(shù)為3.65倍，同比-0.15倍。公司計(jì)息負(fù)債余額為1215億元，環(huán)比+8.9億元，單季度負(fù)債成本率為0.7%，環(huán)比持平，同比-0.1pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比波動(dòng)優(yōu)于市場(chǎng)日均成交量變化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為13.1億元，單季度為3.9億元，環(huán)比-15.7%，同比-28.5%。對(duì)比期間市場(chǎng)期間日均成交額為6787.4億元，環(huán)比-18.4%。
　　投行業(yè)務(wù)收入環(huán)比改善。投行業(yè)務(wù)收入為4.4億元，單季度為1.8億元，環(huán)比+0.3億元，同比-0.1億元。對(duì)比期間市場(chǎng)景氣度情況來(lái)看，2024年三季度IPO承銷(xiāo)規(guī)模153.74億元，環(huán)比+73.25%，再融資承銷(xiāo)規(guī)模462.94億元，環(huán)比14.23%，企業(yè)債+公司債承銷(xiāo)規(guī)模10424.46億元，環(huán)比+4.67%。
　　資管業(yè)務(wù)收入環(huán)比穩(wěn)定。資管業(yè)務(wù)收入為1.2億元，單季度為0.4億元，環(huán)同比持平。
　　投資建議：公司Q3自營(yíng)收益率顯著回升，負(fù)債成本率同比降低?？紤]到市場(chǎng)情緒和景氣度修復(fù)程度，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年EPS為0.24/0.25/0.26元（2024/2025/2026年前值為0.25/0.29/0.32元），BPS分別為6.65/6.78/6.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.04/1.02/1.00倍，ROE分別為3.68% /3.77%/3.78%。參考可比公司估值，考慮券商板塊短期估值修復(fù)較快，我們給予興業(yè)證券2025年1.2倍PB估值預(yù)期，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.14元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。