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第三季度收入下滑12%，銷售費(fèi)用率提升，凈利潤承壓。報(bào)喜鳥是國內(nèi)中高檔男裝品牌集團(tuán)。2024年以來服裝零售整體承壓、三季度消費(fèi)需求愈加疲軟，第三季度收入同比-11.7%至10.6億元，環(huán)比二季度降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；通過嚴(yán)控折扣毛利率保持穩(wěn)定，同比+0.1百分點(diǎn)至62.9%。主要為積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化促進(jìn)銷售、持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司增加品牌推廣投入、加大直營市場(chǎng)開拓力度等導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長5.1%至4.5億元，銷售費(fèi)用率同比+6.8百分點(diǎn)至42.3%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.6百分點(diǎn)至-0.5%；管理與研發(fā)費(fèi)用率分別下降0.6和0.2百分點(diǎn)。非經(jīng)項(xiàng)目整體較穩(wěn)定，主要受銷售費(fèi)用率提升影響，歸母凈利率同比-5.6百分點(diǎn)至6.7%，歸母凈利潤同比-51.7%至0.7億元。
　　存貨金額及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長，資金周轉(zhuǎn)效率整體穩(wěn)定。三季度末，公司存貨金額同比增長8.7%、環(huán)比增長21.4%至13.0億元，預(yù)計(jì)主要受到三季度銷售壓力，以及為秋冬換季、雙十一大促、春節(jié)提前備貨的影響；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+29天至288天。應(yīng)收、應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比-2/+23天至51/100天。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流短期承壓，第三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.02億元。
　　三季度預(yù)計(jì)各品牌增長承壓。分品牌看，上半年報(bào)喜鳥/哈吉斯/寶鳥收入分別同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我們預(yù)計(jì)三季度各品牌收入均有下滑壓力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相對(duì)較窄，團(tuán)購品牌寶鳥三季度受發(fā)貨節(jié)奏影響，四季度預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下消費(fèi)持續(xù)疲軟、品牌形象受損、渠道拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：短期營收及銷售費(fèi)用率承壓，毛利率穩(wěn)健，繼續(xù)看好中長期成長前景。2024上半年在高基數(shù)上公司收入增長穩(wěn)健，第三季度行業(yè)環(huán)境進(jìn)一步變差、公司收入出現(xiàn)低雙位數(shù)下滑，同時(shí)銷售費(fèi)用率提升、帶來凈利潤端承壓。展望中長期，哈吉斯品牌定位泛運(yùn)動(dòng)休閑景氣賽道，繼續(xù)保持良好開店擴(kuò)張勢(shì)頭，新品牌樂飛葉受益于戶外賽道高景氣增長潛力逐步顯現(xiàn)，報(bào)喜鳥與寶鳥預(yù)計(jì)穩(wěn)步成長?；谒募径燃懊髂晗M(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)仍然較弱，同時(shí)公司仍處于快速擴(kuò)張期、銷售支出較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤分別為5.6/6.3/6.9億元（前值為6.6/7.5/8.3億元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)以及行業(yè)估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.6-5.0元（前值為5.4-5.8元），對(duì)應(yīng)2024年12-13x PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。