>> 西南證券-重慶啤酒(600132)2024年三季報點評：需求偏弱量價承壓，期待后續(xù)改善-241031
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 1233KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，前三季度實現(xiàn)收入130.6億元，同比+0.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.3元，同比-0.9%。其中24Q3實現(xiàn)收入42億元，同比-7.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同比-10.1%；公司業(yè)績略低于市場預(yù)期。
消費需求持續(xù)疲軟，Q3量價均有所承壓。量方面，24Q3公司實現(xiàn)銷量87.3萬噸，同比-5.6%；一方面Q3啤酒消費需求偏弱，行業(yè)啤酒產(chǎn)量同比亦下滑；另一方面公司去年同期存在高基數(shù)致使Q3銷量承壓。分價格帶看，24Q3公司高檔/主流/經(jīng)濟啤酒收入增速分別為-9.2%/-7.6%/+20%；其中疆外烏蘇/1664等高端品牌受消費力下滑影響預(yù)計仍處下滑；嘉士伯/風(fēng)花雪月等特色產(chǎn)品預(yù)計維持增長態(tài)勢。價方面，受中高檔啤酒銷量承壓影響，24Q3公司噸價同比下滑2.4%至4677元/噸水平。分區(qū)域看，24Q3年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入增速分別為-10.5%/-5.2%/-9.3%，基地市場受極端天氣影響增速有所承壓。
結(jié)構(gòu)下滑+折舊增長，Q3利潤端承壓。前三季度公司毛利率為49.2%，同比基本持平；其中24Q3公司毛利率為49.2%，同比-1.4pp。單三季度毛利率承壓主要系：1）毛利貢獻較高的高端啤酒銷量下滑拉低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2）佛山三水工廠6月起開始投產(chǎn)，轉(zhuǎn)固后計提折舊增加生產(chǎn)成本；3）京A并表影響；24Q3公司噸成本同比+1.1%。費用方面，24Q3公司銷售費用率為14.7%，同比-0.9pp，主要系公司旺季積極控制費用投放；24Q3管理費用率同比+1pp至3.2%。綜合來看，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑以及折舊增加影響，24Q3公司凈利率同比-0.7pp至20.6%。
結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，期待后續(xù)改善。產(chǎn)品方面，隨著消費力的持續(xù)復(fù)蘇，疆外烏蘇有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，同時疆內(nèi)借助烏蘇1984將持續(xù)改善疆內(nèi)結(jié)構(gòu)；公司還將持續(xù)推進樂堡與重慶品牌的全國化擴張與內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級，其中重慶品牌將逐步借助全國范圍內(nèi)的火鍋渠道走向更多區(qū)域，兩大腰部品牌放量將為公司量價提升提供充實保障。成本方面，大麥雙反政策取消下帶來的成本下行紅利將與佛山工廠投產(chǎn)帶來折舊相抵。展望后續(xù)，今年低基數(shù)下隨著明年線下餐飲消費與啤酒需求逐步復(fù)蘇，未來公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為2.80元、2.95元、3.14元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為21倍、20倍、19倍；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)飲場景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。
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