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核心觀點(diǎn)
　　重慶啤酒公布2024年三季度報(bào)告，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入130.63億元，同比+0.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比-0.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.06億元，同比-1.61%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入42.02億元，同比-7.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比-10.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比-11.60%。
　　第三季度銷量同比下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓。第三季度實(shí)現(xiàn)銷量87.32萬(wàn)千升，同比-5.6%，主要系啤酒消費(fèi)市場(chǎng)需求疲弱。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，第三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比有中單位數(shù)下滑，公司銷量下滑幅度與啤酒行業(yè)平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均價(jià)同比-2.4%，降幅環(huán)比第二季度擴(kuò)大，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)壓力增大。分檔次看，第三季度高檔/主流/經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨弱，高檔產(chǎn)品收入占比57.8%，同比下降0.9pct。
　　折舊攤銷上升增大毛利率壓力，銷售費(fèi)用環(huán)比縮減。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓且佛山新工廠投產(chǎn)后折舊攤銷上升，抵消了原材料價(jià)格下行對(duì)毛利率的正向貢獻(xiàn)。第三季度銷售費(fèi)用率同比-0.9pct，銷售費(fèi)用額環(huán)比第二季度有明顯縮窄，主要系公司在第二季度進(jìn)行銷售費(fèi)用前置性投入，第三季度縮減銷售費(fèi)用。第三季度歸母凈利率同比-0.3pct至10.2%，盈利能力略有弱化。
　　產(chǎn)品、渠道積極應(yīng)變，靜待需求回暖。今年啤酒行業(yè)面臨消費(fèi)需求低迷的考驗(yàn)，且餐飲、夜場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景缺失給啤酒企業(yè)的高端化進(jìn)程形成阻力，靜待后續(xù)政策發(fā)力后需求逐步回暖。公司繼續(xù)堅(jiān)持高端化發(fā)展戰(zhàn)略，憑借多元化的高檔產(chǎn)品組合進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓。短期公司也在產(chǎn)品及渠道上積極應(yīng)對(duì)，一方面針對(duì)當(dāng)前高性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，另一方面加強(qiáng)非現(xiàn)飲渠道及拉罐產(chǎn)品的布局。此外，公司品牌打造能力突出，嘉士伯、風(fēng)花雪月等品牌知名度持續(xù)提升，期待明年需求回暖、公司多品牌發(fā)力促進(jìn)銷售改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，高端及超高端啤酒消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)較慢，拖累公司結(jié)構(gòu)升級(jí)速度，故我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入148.3/150.8/154.4億元（前預(yù)測(cè)值153.6/161.2/169.5億元），同比+0.1%/+1.7%/+2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.3/13.6/14.1億元（前預(yù)測(cè)值13.9/14.8/16.0億元），同比-0.9%/+2.9%/+3.5%；EPS分別為2.74/2.82/2.92元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/21/20倍。公司保持高端化戰(zhàn)略定力、持續(xù)鞏固高端品牌優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期發(fā)展蓄力，且公司高度重視股東回報(bào)，過(guò)去三年維持高分紅比率，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；成本超預(yù)期上漲