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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.63億元，同比+0.26%，歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比-0.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受宏觀環(huán)境影響，Q3量?jī)r(jià)略跌。2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.02億元，同比-7.1%。從銷(xiāo)量來(lái)看，2024Q3銷(xiāo)量同比-5.6%至87萬(wàn)千升。從噸價(jià)來(lái)看，2024Q3噸價(jià)同比-1.6%至4813元，我們認(rèn)為主要系在消費(fèi)力走弱的環(huán)境下，高檔酒收入有所下滑所致。具體來(lái)看，2024Q3高檔酒收入同比-9.2%至23.62億元，占比58%，同比-0.9pct；主流酒收入同比-7.6%至15.9億元；經(jīng)濟(jì)酒收入同比+20%至1.32億元。從區(qū)域來(lái)看，2024Q3南區(qū)收入同比-9.3%至11.7億元，中區(qū)收入同比-5.2%至17.93億元，西北區(qū)收入同比-10.5%至11.21億元。
　　噸酒成本環(huán)比改善，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降。2024Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比-10.1%，歸母凈利潤(rùn)率同比-0.34pct至10.2%。從成本來(lái)看，2024Q3千升酒成本同比+1.1%至2446元，增幅環(huán)比二季度有所改善（Q2噸酒成本+2.1%）毛利率同比-1.4pct至49.17%，我們認(rèn)為主要系佛山工廠投產(chǎn)后折舊攤銷(xiāo)增加所致。此外，Q3公司控制費(fèi)用投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.87pct至14.7%；管理費(fèi)用率同比+1.04pct至3.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于6+6品牌矩陣，對(duì)啤酒生意的理解更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新，因此我們長(zhǎng)期看好重慶啤酒對(duì)旗下品牌調(diào)性的提煉，品牌資產(chǎn)的沉淀相對(duì)是較難復(fù)制的。目前，公司積極應(yīng)對(duì)宏觀挑戰(zhàn)，不斷優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商體系以及投入方式。2024年，我們認(rèn)為疆外烏蘇有望逐漸回暖，樂(lè)堡、重慶、大理等主流產(chǎn)品有望在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)。此外從分紅角度來(lái)看，公司從2021-2023年的分紅率基本維持在80%以上，具備較好的資本回報(bào)。我們預(yù)計(jì)重慶啤酒2024-2026年EPS分別2.83元、2.91元、3.03元，對(duì)應(yīng)2024年11月5日收盤(pán)價(jià)（61.99元/股）市盈率22、21、20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等