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公司24Q3收入端持續(xù)承壓，主要系終端需求仍在恢復(fù)，毛利率改善明顯，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，期待后續(xù)改善。
　　公司24Q3收入下滑，利潤(rùn)略有下降，
　　2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入50.15億元，同比增長(zhǎng)-10.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)12.53%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.24億元，同比增長(zhǎng)15.73%。
　　2024Q3實(shí)現(xiàn)收入16.75億元，同比增長(zhǎng)-13.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)-3.33%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)2.11%。
　　公司前三季度鹵制食品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入42.2億元，同比下降9.4%；加盟商管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.5億元，同比下滑13.9%；其中禽類(lèi)、畜類(lèi)、蔬菜制品、其他產(chǎn)品分別為29.7億元/0.3億元/4.8億元/3.9億元，同比分別為-13.8%、+66.6%、-9.8%、-17%。
　　毛利率提升明顯，凈利率持續(xù)提升
　　毛利率：24Q1-Q3公司毛利率為30.56%，同比+6.41pct；24Q3實(shí)現(xiàn)毛利率31.12%，同比+5.35pct。毛利率提升主要系原材料價(jià)格下降所致。
　　費(fèi)用率：24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.20%/6.63%/0.67%/0.39%，同比+2.01/+0.02/+0.12/+0.27pct；24Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.75%/6.67%/0.65%/0.33%，同比+2.36/+0.59/+0.14/+0.09pct。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，凈利率提升。24Q1-Q3公司凈利率為8.43%，同比+1.86pct；24Q3實(shí)現(xiàn)凈利率8.27%，同比+0.99pct。
　　調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，維持此前評(píng)級(jí)
　　考慮到當(dāng)前行業(yè)受到需求疲軟及競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇等情況，單店收入仍在恢復(fù)，且行業(yè)拓店速度放緩，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為66.80、68.90、71.79億元，同比分別為-8%、3.13%、4.20%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.10/6.28/6.69億元，同比分別為48.19%、23.03%、6.64%。預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為0.82、1.01、1.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.58、19.17、17.97倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、原材料價(jià)格提升、門(mén)店經(jīng)營(yíng)不善等。