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一、一句話邏輯
　　重慶線下零售龍頭，主業(yè)同店向上，新業(yè)態(tài)改造打開成長空間，馬上消費(fèi)貢獻(xiàn)邊際增量。
　　二、超預(yù)期邏輯
　　1）主業(yè)經(jīng)營向上，同店逐季修復(fù)
　　市場(chǎng)預(yù)期：零售主業(yè)持續(xù)承壓，利潤不及預(yù)期
　　我們預(yù)測(cè)：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)處在改善通道，7-9月消費(fèi)品CPI已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)24Q4低基數(shù)下價(jià)格壓力減弱。線上線下剪刀差處在逐月減小趨勢(shì)，客流逐步向線下回歸。公司作為重慶零售龍頭，同步受益客單價(jià)和客流端的回暖，積極加碼促銷活動(dòng)，銷量恢復(fù)增長。國慶“煥彩生活節(jié)”下，百貨銷售增長超20%，電器增長77%，汽貿(mào)增長28%，重慶加碼消費(fèi)品以舊換新后，公司電器作為本地家電龍頭，參與時(shí)間更早，力度更強(qiáng)，350家門店投入到以舊換新活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)依舊換新后銷量同比增長70%。我們預(yù)計(jì)Q4整體同店將恢復(fù)增長。
　　新業(yè)態(tài)持續(xù)改造，貢獻(xiàn)增量彈性。零售從商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向體驗(yàn)升級(jí)，公司率先布局新業(yè)態(tài)，超市部門：1）在折扣路線上，嘗試“生鮮+折扣”超級(jí)市集，9月第5家門店開業(yè)，首日銷售額同比增長6倍；2）在體驗(yàn)路線上，9月首家精致生活館開業(yè)，汰換以往商品，增加3R商品，首日銷售額同比增長580%。百貨部門打造“優(yōu)集購”，專注于打造單品類或主品類精品集合店。
　　2）馬上消費(fèi)基數(shù)降低，金融科技周期向上
　　市場(chǎng)預(yù)期：認(rèn)為馬上消費(fèi)受到撥備和監(jiān)管影響較大，業(yè)績存在波動(dòng)
　　我們預(yù)計(jì)：
　　馬上消費(fèi)去年下半年表現(xiàn)較弱的原因主要是階段性的撥備率提升，2023年九月?lián)軅渎侍嵘?83.31%，今年宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)，重慶百貨的投資收益已經(jīng)在24Q3同比增長96%，預(yù)計(jì)24Q4將馬上消費(fèi)將持續(xù)同比高增。
　　三、檢驗(yàn)與催化
　　檢驗(yàn)指標(biāo)：同店環(huán)比改善情況、馬消利潤驗(yàn)證情況。
　　催化劑：行業(yè)端出行需求超預(yù)期，客流量超預(yù)期，客單價(jià)持續(xù)提升，新業(yè)態(tài)改造持續(xù)性強(qiáng)
　　四、研究的價(jià)值
　　與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)擔(dān)心公司成長性偏弱，同店受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。但我們認(rèn)為政策加碼以及客流回暖趨勢(shì)下，價(jià)格端底部向上，公司管理層換屆后經(jīng)營動(dòng)作積極，多樣化的銷售活動(dòng)拉動(dòng)業(yè)績。百貨超市的新業(yè)態(tài)試水效果良好，電器受益以舊換新政策彈性充分。金融科技24Q3-24Q4基數(shù)降低同比高增。公司處在估值低位，考慮其業(yè)績的穩(wěn)健性和分紅的確定性，給予重點(diǎn)推薦。
　　五、盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2024-2026公司收入184.72/189.62/199.31億元，同比2.70%/+2.65%/+5.11%，歸母凈利潤為12.63/13.52/15.08億元，同比3.97%/+7.05%/+11.52%，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E 8X/8X/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　六、目標(biāo)價(jià)及空間
　　2024年可比公司平均PE為25X，綜合考慮重慶百貨的業(yè)績確定性，給予2024年12倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值151億元，目標(biāo)價(jià)34.39元/股，當(dāng)前對(duì)應(yīng)上行空間約50%。
　　七、風(fēng)險(xiǎn)因素
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，客流波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。