>> 東興證券-2024年美國(guó)大選點(diǎn)評(píng)：特朗普再次當(dāng)選-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
特朗普在2024年美國(guó)大選中贏得多數(shù)票。
主要觀點(diǎn)：
特朗普再次當(dāng)選表明美國(guó)社會(huì)對(duì)通脹和移民容忍度降低。通脹是民主黨在選情中最大的軟肋，實(shí)際生活成本的通脹壓力可能并不與宏觀數(shù)據(jù)一致。在沒有出現(xiàn)失業(yè)率攀升經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，當(dāng)權(quán)黨派輸?shù)舾?jìng)選的情況比較少見。特朗普再次當(dāng)選，傳統(tǒng)藍(lán)州民主黨得票率也不及傳統(tǒng)紅州共和黨得票率，形成“紅潮”，共和黨取得參議院主導(dǎo)地位，這反映了美國(guó)社會(huì)生態(tài)變化，促使美國(guó)從自由主義再次轉(zhuǎn)向保守，回歸“常識(shí)”。
特朗普政策推行阻力較小。由于共和黨贏得參議院，特朗普政策落地概率提高，如對(duì)外關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅、減少監(jiān)管等會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。馬斯克的加入可能對(duì)聯(lián)邦政府改革帶來新的變數(shù)，政策可能更加務(wù)實(shí)，注重效果。但在特朗普第一任期內(nèi)，不乏有企業(yè)界的高管加入，也不乏有短期內(nèi)離職的情況。
貨幣政策取決于通脹，但未來通脹壓力并不明確。盡管市場(chǎng)認(rèn)為特朗普可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有所施壓，但從經(jīng)濟(jì)的客觀走勢(shì)來看，特朗普第一任期內(nèi)貨幣政策基本合理。貨幣政策的節(jié)奏最終取決于通脹壓力。以1984~1986年降息周期為例，降息觸發(fā)點(diǎn)在于當(dāng)時(shí)的強(qiáng)美元以及里根減稅政策帶來的財(cái)政赤字壓力，需要降低利率水平。整個(gè)降息周期不是一蹴而就，期間嵌套了兩次加息小周期，政策利率的變化基本取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本面以及通脹趨勢(shì)。最終，降息以及財(cái)政赤字并沒有使得通脹反彈。特朗普的回歸，表明基層對(duì)通脹容忍度降低。雖然特朗普的關(guān)稅政策可能引起美國(guó)供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，對(duì)外關(guān)稅，對(duì)內(nèi)減稅客觀上有利于通脹上行，但政策落地的節(jié)奏上必須考慮到通脹壓力。另一方面，特朗普對(duì)非法移民的政策可能導(dǎo)致今后幾年移民數(shù)量減少，疊加削減聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)的政策愿景，均可削弱部分內(nèi)需壓力。只要油價(jià)穩(wěn)定，超高通脹的局面較難再次出現(xiàn)。從80年代的降息經(jīng)驗(yàn)來看，如果通脹趨勢(shì)不變，政策利率最終仍有可能降至4%，但不排除節(jié)奏上有所調(diào)整。
外交是美國(guó)總統(tǒng)職位權(quán)力最大的角色，貿(mào)易摩擦或重燃。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，有利于美國(guó)的外交成果基本會(huì)被繼任者繼承。例如拜登繼承了特朗普已達(dá)成的新北美以及其他貿(mào)易協(xié)議，也繼承了對(duì)華政策的基本邏輯。特朗普施政綱領(lǐng)中對(duì)全球經(jīng)濟(jì)最大的不確定性來自于其關(guān)稅政策的落地情況。預(yù)計(jì)歐洲和中東緊張局勢(shì)有所緩和，而東亞局勢(shì)有所變化，利好我國(guó)政策進(jìn)一步向科技領(lǐng)域、以及內(nèi)需傾斜。
制造業(yè)回流或集中于中高端。經(jīng)過幾十年的國(guó)際貿(mào)易分工，中低端制造業(yè)的成本控制達(dá)到極致，利潤(rùn)率也較低。從成本收益比來說，制造業(yè)回流不會(huì)發(fā)生在中低端，更可能聚焦于利潤(rùn)率較高的中高端制造業(yè)，例如芯片、汽車、飛機(jī)、生物醫(yī)藥等。因此，美國(guó)制造業(yè)回流可能對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家影響較大。此外，回流的效果還取決于美國(guó)政府與工會(huì)之間的關(guān)系。過去8年，美國(guó)制造業(yè)回流的效果并不顯著。
大選利好資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)不喜歡不確定性，共和黨控制參議院使得經(jīng)濟(jì)政策搖擺的不確定性下降。我們對(duì)美股的態(tài)度維持中性略偏積極，即長(zhǎng)線倉(cāng)位不變，大選后短線倉(cāng)位可以嘗試。由于市場(chǎng)擔(dān)憂關(guān)稅以及對(duì)內(nèi)減稅帶來的通脹壓力，從市場(chǎng)情緒的角度，美十債利率短期內(nèi)有進(jìn)一步上行的可能，對(duì)本周五的降息或不太敏感。若美十債接近5%，則美股可能再次迎來震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，貿(mào)易摩擦升溫。
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