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三季度收入增長(zhǎng)提速，扣非利潤(rùn)下滑。公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入39.8億/+48.0%，歸母凈利潤(rùn)2.7億/-48.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億/-8.6%；2024Q3收入15.5億/+53.7%，歸母凈利潤(rùn)1.1億/+43.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億/-53.7%。Q3受益于跨境電商旺季，公司收入增長(zhǎng)環(huán)比Q2提速；利潤(rùn)端受新開倉(cāng)爬坡、海運(yùn)費(fèi)高位與匯兌損失等多因素拖累，扣非利潤(rùn)大幅下滑，Q3出售海外倉(cāng)、遠(yuǎn)期外匯合約與理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)等產(chǎn)生非經(jīng)常性損益約0.73億。
　　跨境電商備貨旺季預(yù)計(jì)海外倉(cāng)延續(xù)高增。根據(jù)海關(guān)總署，2024Q1-Q3我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)6.2%，其中跨境電商增速11.5%，跨境電商勢(shì)頭向好，尤其是中大件產(chǎn)品催生大量海外倉(cāng)需求。預(yù)計(jì)公司Q3海外倉(cāng)業(yè)務(wù)延續(xù)三位數(shù)增長(zhǎng)，跨境電商業(yè)務(wù)在旺季維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，新品電動(dòng)沙發(fā)、人體工學(xué)椅快速起量。四季度黑五網(wǎng)一、圣誕節(jié)等大促節(jié)點(diǎn)密集，促銷旺季庫(kù)內(nèi)產(chǎn)品周轉(zhuǎn)加快，2024Q4營(yíng)收增長(zhǎng)有望繼續(xù)加速、盈利能力有望改善。
　　Q3毛利率下降，凈利率同比持穩(wěn)。2024Q1-Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分別同比-5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，凈利率6.7%/-12.6pct；2024Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外倉(cāng)毛利率下滑主因Q3新開的12萬(wàn)平海外倉(cāng)尚未達(dá)到盈虧平衡線，此外海運(yùn)費(fèi)較去年同期仍處高位，拉低跨境電商業(yè)務(wù)毛利率；2024Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分別同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率增加主要系本期租賃負(fù)債利息費(fèi)用及匯兌損失增加，Q3凈利率6.8%/-0.5pct。
　　海外倉(cāng)有序擴(kuò)倉(cāng)，庫(kù)容利用率提升有望改善盈利。公司自2020年開始推出公共海外倉(cāng)跨境物流服務(wù)，并通過“小倉(cāng)換大倉(cāng)”方式滾動(dòng)發(fā)展和優(yōu)化海外倉(cāng)庫(kù)布局。截至2024/9，公司全球共19個(gè)海外倉(cāng)，合計(jì)62萬(wàn)平方米，其中Q3新開12萬(wàn)平，隨著庫(kù)容利用率與效率提升毛凈利率有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格與海運(yùn)費(fèi)上漲；海內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　跨境電商維持景氣、新品放量，代工訂單充足；庫(kù)容利用率提升帶來海外倉(cāng)規(guī)模與盈利能力同步提升?？紤]到海運(yùn)費(fèi)與匯兌擾動(dòng)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)4.1/4.9/5.7億元（前值4.5/5.1/5.7億），同比-35%/20%/16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=12/10/9倍。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。