>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】債基、貨基2024Q3季報解讀：贖回反復環(huán)境下，公募基金如何應對？-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
大小： |
2640KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
| 下載權限： |
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三季度，債市供給壓力上升，貨政改革加速推進，期間債市階段性贖回擾動頻現(xiàn)，非銀“錢多”有所弱化，季末受一攬子穩(wěn)增長政策影響，風險偏好修復，債市大幅調(diào)整，債券基金又迎贖回潮。為應對贖回壓力，債基被動加杠桿，拋售流動性較好的資產(chǎn)；配置信用債為主的短債基金業(yè)績表現(xiàn)不佳，贖回壓力偏大。貨幣基金規(guī)模下降，主要受銀行贖回影響，但零售端仍在凈申購，資產(chǎn)配置更加注重流動性管理。
1、規(guī)模方面，三季度債券基金資產(chǎn)凈值減少3362億至10.27萬億元，僅指數(shù)債基因長久期指數(shù)基金受青睞規(guī)模有所增加，其余債基在贖回壓力影響下規(guī)模和份額均有所回落。銀行承接債券供給的壓力增加，贖回貨幣基金導致其規(guī)模小幅縮減1536億至13.02萬億。
2、收益方面，贖回潮中信用債估值損失較大，信用債持倉越多的基金業(yè)績拖累更為明顯，純債基金的業(yè)績長債好于短債，被動好于主動。2024年三季度債券基金年化回報較二季度下行1.77個百分點至2.32%，業(yè)績表現(xiàn)排序為二級債基（6.10%）>被動指數(shù)債券基金（2.73%）>中長期純債基金（1.54%）>一級債基（1.45%）>短期純債基金（1.08%）。三季度貨幣基金7日年化收益率均值為1.46%，較二季度繼續(xù)下行0.19個百分點。
3、投資策略方面，三季度債基被動加杠桿，加強流動性管理
?。?）資產(chǎn)配置方面，三季度債券基金注重流動性管理，減持債券、增持存款；債券資產(chǎn)中主要增持政金債，減持各類信用債。
?。?）杠桿策略方面，三季度末贖回壓力下機構被動加杠桿，債基杠桿率上行0.82個百分點至121.62%附近。
?。?）久期策略方面，三季度債基重倉券組合久期上行0.07年至2.64年，但多數(shù)債基并非主動拉久期，而是受長久期被動產(chǎn)品規(guī)模增長影響，其中指數(shù)債基和混合債基的久期有所增加，債市表現(xiàn)偏弱后純債基金在降久期。
?。?）信用持倉方面，受贖回壓力影響，純債基金拋售流動性相對較好的AAA級品種，一級債基和指數(shù)債基贖回壓力相對可控，城投債持倉向AAA集中。
往后看，（1）政策布局及市場風險偏好變化仍是關鍵因素，四季度機構投資偏好更傾向于維護凈值穩(wěn)定，兌現(xiàn)全年收益，整體操作風格偏保守，政策預期和風險偏好可能導致贖回擾動反復，需要待未來兩周市場行情進一步走穩(wěn)，再進行更積極的交易。（2）若再有贖回演繹，可跟蹤產(chǎn)品凈值、債券ETF等指標把握贖回潮的風險和機會，產(chǎn)品負債不穩(wěn)、部分區(qū)域金融監(jiān)管收緊的背景下對流動性較弱的長久期低等級信用品種保持謹慎。（3）近年在中央經(jīng)濟工作會議前后基金（提前交易下一年降息行情）和保險（提前布局下一年票息資產(chǎn)）存在搶跑行為，可積極關注其操作變化。
風險提示：權益反轉(zhuǎn)引發(fā)債市調(diào)整，機構贖回超預期
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