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核心觀點(diǎn)
　　截至報(bào)告時(shí)，特朗普在本屆大選中初步確認(rèn)獲得的選舉人團(tuán)票已超過270張，基本確認(rèn)勝選；國(guó)會(huì)方面，共和黨基本確認(rèn)控制參議院，眾議院仍然懸而未決，但有較大概率共和黨將在本屆大選中實(shí)現(xiàn)“紅色橫掃”。未來仍需關(guān)注國(guó)會(huì)選舉進(jìn)展，將在較大程度上影響特朗普的政策兌現(xiàn)度。
　　從政策理念來看，特朗普減稅+加征關(guān)稅+移民收緊+金融監(jiān)管放松“四桿槍”可能提升美國(guó)通脹和加息預(yù)期（或降息進(jìn)程中斷）。本部分更詳細(xì)內(nèi)容可參考前期報(bào)告《特朗普的政策組合能助長(zhǎng)再通脹》。
　　如果2025年美國(guó)由特朗普主政，且對(duì)我國(guó)執(zhí)行較大力度的貿(mào)易壁壘政策，外需壓力將明顯增加，屆時(shí)各項(xiàng)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度可能明顯增強(qiáng)。尤其是財(cái)政政策可能作為核心抓手，增量的工具可能會(huì)包括提高赤字率、增發(fā)特別國(guó)債、提高專項(xiàng)債額度等。從政策意圖上來看，可能包括兩個(gè)維度：
　　一方面是防風(fēng)險(xiǎn)，伴隨特朗普可能上臺(tái)，外部的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)均可能增加，在此背景下需夯實(shí)自身積極化解內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)?？赡芤载?cái)政工具作為配合積極化解部分尾部風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是隱性債務(wù)化解以及衍生的地方基層三保問題。
　　另一方面是拉需求，具體包括：從消費(fèi)端看，一是可能發(fā)放全國(guó)消費(fèi)券和減稅。二是給中低收入群體直接發(fā)補(bǔ)貼，對(duì)沖公用事業(yè)漲價(jià)。從地產(chǎn)端看，一是一線城市除少量核心區(qū)域外可能全面取消限購(gòu)；二是城中村改造貨幣化安置加碼；三是可能通過央行或財(cái)政注資成立新的國(guó)有平臺(tái)直接執(zhí)行收儲(chǔ)，助力地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”穩(wěn)定居民預(yù)期。從基建端看，重點(diǎn)增量投資方向預(yù)計(jì)包括“戰(zhàn)略腹地”建設(shè)及“平急兩用”基建。
　　從政策時(shí)點(diǎn)上看，預(yù)計(jì)美國(guó)新政府將于2025年1月20日正式換屆。通常而言，換屆后“百日新政”的重心將更側(cè)重于內(nèi)閣組建和內(nèi)政，預(yù)計(jì)相關(guān)對(duì)華貿(mào)易摩擦措施可能于Q2逐步推進(jìn)，我國(guó)的政策將隨之予以應(yīng)對(duì)。
　　財(cái)政及關(guān)稅政策：可能導(dǎo)致赤字和美國(guó)政府杠桿率進(jìn)一步走高
　　特朗普財(cái)政政策主張的重點(diǎn)是收入端降低個(gè)稅和企業(yè)稅，提高關(guān)稅，但支出端缺乏同步收縮政策（2024年共和黨綱領(lǐng)第6章明確提到不會(huì)削減醫(yī)療保險(xiǎn)或社會(huì)保障）可能導(dǎo)致赤字走闊。特朗普減稅法案永久化以及取消消費(fèi)稅、降低企業(yè)稅等進(jìn)一步政策可能整體抬升赤字率。
　　僅從減稅法案永久化造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)來看，基于CBO在2024年6月發(fā)布的基準(zhǔn)預(yù)期估計(jì)，可能使得中長(zhǎng)期赤字率中樞提高約1%，未來美國(guó)政府杠桿率在此前預(yù)期的基礎(chǔ)之上提高超過10%。
　　貨幣政策：放松金融監(jiān)管，支持加密貨幣
　　特朗普就任后可能施壓聯(lián)儲(chǔ)降息，同時(shí)放松金融監(jiān)管，支持加密貨幣發(fā)展?？紤]特朗普的財(cái)政（減稅導(dǎo)致赤字）、貿(mào)易（加關(guān)稅提高價(jià)格）、移民（反對(duì)非法移民提高就業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性）政策均有較明顯的通脹屬性，以及當(dāng)前美國(guó)高通脹的經(jīng)濟(jì)背景，其就任后可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性遭到削弱，通脹和增長(zhǎng)中樞上行。
　　移民政策：收緊邊境遣返移民，可能造成勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張
　　特朗普移民政策可能包括收緊非法移民、大規(guī)模驅(qū)離非法移民和對(duì)高價(jià)值移民給與綠卡三個(gè)方面。當(dāng)前移民是緩解美國(guó)通脹的重要因素，收緊移民可能導(dǎo)致年均減少126萬(wàn)新增勞動(dòng)力，大規(guī)模遣返可能每年再減少“百萬(wàn)”級(jí)別的勞動(dòng)力，最終增加美國(guó)國(guó)內(nèi)低端服務(wù)業(yè)的用工缺口，抬高工資增速和通脹壓力。
　　貿(mào)易政策：10%+60%的大規(guī)模關(guān)稅
　　特朗普最核心的貿(mào)易政策就是“全面筑墻”大規(guī)模提高進(jìn)口關(guān)稅，將對(duì)所有進(jìn)口商品全面征收10%關(guān)稅，以及60%的定向關(guān)稅。整體可能抬高通脹、放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，美國(guó)稅收基金會(huì)(tax foundation)測(cè)算顯示特朗普10%+60%的關(guān)稅將使美國(guó)長(zhǎng)期GDP下行約0.8%。CRFB研究認(rèn)為10%的全面關(guān)稅可能使美國(guó)長(zhǎng)期GDP增速放緩0.7%至1.1%。通脹方面，根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合測(cè)算特朗普10%+60%的關(guān)稅政策可能在第1年（2025）提高CPI通脹約1.2%。
　　國(guó)內(nèi)政策如何應(yīng)對(duì)潛在的特朗普高關(guān)稅場(chǎng)景？
　　如果2025年美國(guó)由特朗普主政，且對(duì)我國(guó)執(zhí)行較大力度的貿(mào)易壁壘政策，外需壓力將明顯增加，屆時(shí)各項(xiàng)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度可能明顯增強(qiáng)。尤其是財(cái)政政策可能作為核心抓手，增量的工具可能會(huì)包括提高赤字率、增發(fā)特別國(guó)債、提高專項(xiàng)債額度等。從政策意圖上來看，可能包括兩個(gè)維度：
　　一方面是防風(fēng)險(xiǎn)，伴隨特朗普可能上臺(tái)，外部的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)均可能增加，在此背景下需夯實(shí)自身積極化解內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)?？赡芤载?cái)政工具作為配合積極化解部分尾部風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是隱性債務(wù)化解以及衍生的地方基層三保問題。
　　另一方面是拉需求，具體包括：
　　從消費(fèi)端看，一是可能發(fā)放全國(guó)消費(fèi)券和減稅。前者可以有效扭轉(zhuǎn)居民消費(fèi)預(yù)期，后者預(yù)計(jì)將采取減免增值稅和購(gòu)置稅、降低進(jìn)口消費(fèi)品稅率、擴(kuò)大免稅額度和范圍等舉措，不僅可以直接刺激消費(fèi)，也有助于吸引境外消費(fèi)回流。二是給中低收入群體直接發(fā)補(bǔ)貼，對(duì)沖公用事業(yè)漲價(jià)，有助于減輕居民的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，提高中低收入群體的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力。