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事件：公司發(fā)布季度未經(jīng)審核財(cái)務(wù)資料，2024年前三季度，公司營(yíng)收181.42億港元，同比+10.4%；歸屬公司所有者溢利約35.93億港元，同比-6.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　水務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，綜合稅前利潤(rùn)增加0.3%，但受投資物業(yè)公允值調(diào)整影響，歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.1%。根據(jù)公告，前三季度公司綜合稅前利潤(rùn)增加0.3%至61.67億港元，主要由于水資源業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)（公司東深供水稅前利潤(rùn)達(dá)34.61億港元，同比+3.8%；其他水務(wù)稅前利潤(rùn)16.44億港元，同比+0.3%。）。但前三季度公司投資物業(yè)公允值調(diào)整凈虧損1.07億港元（2023年同期為+4.87億港元），為利潤(rùn)同比下滑主要原因。
　　地產(chǎn)板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，前三季度均未發(fā)生減值。2023年底公司地產(chǎn)存貨減值達(dá)18.1億元，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成較大沖擊。今年前三季度公司地產(chǎn)存貨未發(fā)生減值，同時(shí)已簽約21.2萬(wàn)平方米（去年同期為20.9萬(wàn)平方米），反應(yīng)公司地產(chǎn)韌性表現(xiàn)好于預(yù)期。
　　預(yù)計(jì)今年公司地產(chǎn)存貨減值有望減小。截止2023年底，公司地產(chǎn)存貨賬面資產(chǎn)約328億港元，截止2024年前三季度，待售物業(yè)為300億港元，其中預(yù)收款104.94億港元。公司地產(chǎn)存貨減小，疊加宏觀政策落地，我們預(yù)計(jì)今年公司地產(chǎn)存貨減值有望同比減小。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)向好。24H1公司扣除粵海置地的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為35.84億港元（23H1為22.86億港元），粵海置地經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為12.92億港元（23H1為20.68億港元）。
　　24H1公司分紅率65%，相比2023年分紅率維持穩(wěn)定。2023年公司重新平衡股東回報(bào)及業(yè)務(wù)發(fā)展，采納新股息政策，分紅率由2022年的84%降低至2023年的65%。2024年中報(bào)披露的同時(shí)，公司公告擬中期派息23.97港仙，中期現(xiàn)金分紅率65%，與2023年持平。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮水務(wù)主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，同時(shí)今年前三季度公司地產(chǎn)板塊均未減值，且地產(chǎn)存貨規(guī)模減小，疊加宏觀政策逐步落地，我們預(yù)計(jì)今年地產(chǎn)存貨減值壓力有望減小，我們上調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)為40.03/41.01/41.20億港元（上調(diào)前為36.92/37.37/35.12億港元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E為8.3/8.1/8.0倍。參照盈利穩(wěn)定且高分紅的可比公司平均12x估值，同時(shí)考慮公司少量地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍有一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，給予公司2024年10x估值，目標(biāo)市值410億，相比當(dāng)前市值上漲空間24%，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售進(jìn)度差及地產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、東深項(xiàng)目續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)。